美国十次啦宜春院 【新能源车】中金：市集与产业链景气进一步上行
全球主要区域2050-2060年终了碳中庸的趋势细则，带来中恒久谈路交通全面电动化的需求。为终了2050年办法，欧盟拟全面上调2030年碳减排办法美国十次啦宜春院，咱们预期将进一步鼓舞新能源车政策升温，中恒久浸透率上行，对行业变成紧要催化。
摘录
咱们觉得现经常点新能源车产业链投资更偏重于恒久空间与成长性的判断：基于全球政策体系的指引，在车企电动化提速与锂电板降价提质的产业协同下，鼓舞全球新能源车浸透率的擢升，以变成中恒久市集空间与复合增速的预期。
远期的碳中庸依然在全球范围内变成较为一致的预期，新能源车是谈路交通碳中庸的必经旅途。欧盟可量化的2030年减排贪图与列国新能源车政策的进一步出台有望驱动新能源车预期上行。欧洲/日本/韩国/好意思国细则办法于2050年碳中庸，中国将力求于2060年前终了碳中庸，全球恒久零碳处所细则。欧盟基于2050年碳中庸办法下，拟将2030年总碳排较1990年下跌的办法由40%擢升至50%-60%。咱们将欧洲新能源车2025年浸透率预期由28%-30%擢升至32%-41%，2030年浸透率预期由48-50%上调至57%-76%。同期咱们预期全球乘用车能源电板装机量将于2025较现存预期上调4-23%达1026-1212GWh，2030年较现存预期上调10-30%至2250-2693GWh。对应2021-2025E，2021E-2030E的全球能源电板市集空间CAGR将由现在的39%/25%对应最高擢升至46%/27%。
浸透率预期擢升下，欧洲一线车企电动化或进一步提速，带动优质车型供应节拍提前，驱动短期市集与产业链景气进一步上行。咱们觉得优质车型具备拉动市集的智商，中国2020年个东谈主购车需求景气，合座销售结构结伙/外资/新势力占比擢升的趋势。咱们觉得欧洲一线车企电动化的提速，将擢升2021年中国结伙纯电车型的供应，并驱动原土车企加速电动化布局，擢升合座市集供给，带来短期市集增速朝上，并带动产业链景气。
咱们觉得锂电技能将迎来双轨并行发展：平价与安全性驱动LFP浸透提速，长里程平价办法下，高镍发展旅途坚硬。铁锂方面，现时LFP市集均价已约700元/kWh，性能特色来咱们觉得联接CTP可满足一般A级车最高约500km的需求。平价节点或提前的要求下，铁锂竞争力进一步突显。特斯拉的应用与戴姆勒的招供或带动更多车企铁锂车型的推出，咱们预期2021/2022/2023年能源LFP需求将较原预期擢升40%/94%/188%。；三元方面，咱们觉得满足500km以上的需求下，三元依旧占主导。高镍道路兼备性能的擢升与中恒久本钱的进一步下跌的进击旅途，龙头接续引导高镍应用的发展；样式方面LFP与高镍三元均利好于头部锂电企业，但安全性忧虑与控本要求下，咱们觉得车企对锂电供应分散化的布局相似提速，利好于优质的二线国内企业切入国外车企二/三梯队供应商。
长线方面龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重擢升，市值空间进一步掀开。短期方面咱们觉得2021-2022年市集加速景气，切入国外一线车企的中游材料供应商，与优质的二线锂电供应商，将迎来更快的份额增长与新客户导入机会。同期看好LFP与高镍三元结构增长高于行业。
风险
全球新能源车增长不足预期，能源电板产业链价钱下跌超预期。
正文
电能驱动，零碳翌日全球碳中庸，电能驱动零排放
咱们觉得现经常点新能源车投资更偏重于恒久空间与成长性的判断。基于全球政策体系的指引，在车企电动化提速与锂电板降价提质的产业协同下，鼓舞全球新能源车浸透率的擢升，以变成中恒久市集空间与复合增速的预期，最终变成以空间与成长性为基准的核心新能源车产业链标的的估值预期。
恒久来看，远期的碳中庸依然在全球范围内变成较为一致的预期。如欧洲/日本/韩国已细则办法于2050年终了碳中庸，中国将力求于2030年前达到碳峰会，2060年前终了碳中庸，好意思国总统候选东谈主拜登在其竞选贪图中的《清洁能源改进和环境想象》[1]中细则将使得好意思国于2050年达到碳中庸。
新能源车发展的提速，是全球迈向碳中庸决策中进击的蹊径之一。碳中庸将例必带来关于谈路交通范畴石油一次能源的通过清洁能源（电力、氢等）的替换。陪同发电端新能源占比办法的擢升，咱们觉得使用端的电动化将为谈路交通范畴电动化的不二遴荐。
图表: 全球主要国度或区域碳中庸贪图
贵府着手：新华社，中金公司筹商部
恒久空间掀开，短期供接纳平价提速
咱们觉得，政策体系是顶层指引，决定行业的细则性、中恒久市集空间预期、产业链发展节拍。
► 在2050年碳中庸办法指引下，欧盟拟将2030年减排办法[2]由40%擢升至50%-60%，咱们预期将对行业变成紧要催化。
咱们将欧盟2025年新能源车浸透率由28%-30%擢升至32%-41%，最高擢升幅度达30%，2030年浸透率预期由50%擢升至57%-76%，最高擢升幅度达50%。
► 好意思国媒体计票测算好意思国民主党候选东谈主拜登胜出当选好意思国总统[3]，咱们预期在拜登的《清洁能源改进和环境想象》指引下，好意思国新能源车恒久发展贪图、短期引发旅途、对油车的处分性政策，均有望逐渐出台。好意思国市集浸透率预期有望得到全面擢升。
咱们觉得，欧盟碳排政策的预期将进一步加速欧洲车企的电动化设施，带来新车型更快的开释，驱动2021-2022年市集增速上行。
► 咱们觉得欧洲市集政策将径直影响到欧洲车企的电动化节拍，进而带动中国结伙品牌的电动车型开释，供给刺激需求，拉动2021-2022年中国新能源车增速擢升。
► 好意思国市集Model3与ModelY可阐述优质车型在无补贴下对市集具备强盛的驱算作用。
终末，咱们觉得，能源电板的安全与平价需求或驱动磷酸铁锂的浸透率提速，但高镍三元相似是行业坚硬的发展处所。
► 更快的电动化对对锂电平价的期间点要求更为提前，重迭上近期西洋发生的新能源车调回事故，咱们觉得磷酸铁锂电板基于低本钱与高安全性，有望在450km以下的车型加速浸透，并有望出口国外。
► 咱们觉得三元锂电在长里程的需求下依旧是市集的主流处所，而高镍锂电是兼顾中恒久进一步提质降本的进击旅途，发展处所坚硬。
关于新能源车中游产业链投资，咱们觉得上述市集预期与技能道路的变化将带来产业链曲直线机会的全面利好：
► 中远期市集空间与复合增速预期的双重擢升，驱动龙头企业中远期利润与估值核心的双重增长，长线持有的上行空间、细则性进一步扩大。
► 电动化提速下车型供应的提速与LFP带来更快的结构与区域性平价，重迭欧洲2021年碳排窥探与中国经济逐渐复苏下营应用车的进一步回暖，咱们看好2021-2022年全球新能源车产销与中游产业链的接续景气。
► 技能旅途上咱们看好LFP与高镍三元的双轨并行，除正极外其它三大材料集合度有望进一步擢升。合座咱们接续看好电板/隔阂/电解液/负极龙头，同期看好LFP正极与高镍正极供应商进步于行业的增速。
图表: 新能源车行业投资框架
贵府着手：万得资讯，GGII，中汽协，ACEA，中金公司筹商部
投资逻辑：把合手龙头空间擢升与短期结构变化的双重机遇
咱们建议把合手两大投资干线：
► 碳中庸大处所重迭列国恒久新能源车贪图性政策接续落地下，市集会恒久空间/成长性/细则性进一步擢升。行业->赛谈->龙头的投资链条下，具备高竞争力与恒久成长可见性的龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重擢升，市值空间进一步掀开。
► 短期咱们觉得受益于电动化提速与平价需求擢升，市集车型供给及LFP电板的应用将得到提速，驱动短期市集产销景气。驱动1）一线车企关于供应链分散化的需求提速，利好优质二线企业，2）短期产业景气度有望进一步擢升，对供需偏紧的法式带来价钱调涨或企稳的预期，3）LFP应用结构性提速，材料法式龙头有望迎来盈利智商与出货量的双重擢升。4）高镍应用趋势坚硬，发展相似有望得到提速。
欧盟远期减排贪图驱动新能源车预期上行
咱们觉得现在市集关于欧洲新能源车2021-2030E浸透率预期的推演主要基于欧盟针对欧洲新车碳排所诞生的窥探办法。在此基础上，咱们觉得欧盟基于2050年碳中庸办法下，针对2030年总碳排较1990年下跌的办法由40%擢升至50%-60%的变化将进一步鼓舞2025/2030E窥探办法收紧，进而鼓舞恒久新能源车浸透率/结构与能源电板需求量的擢升，对全球市集变成较大的催化。
核心论断如下：
1）凭证欧盟影响评估阐发及咱们测算，为终了2030年50-60%的减排办法，2030年谈路交通部分碳排需要较2015年下跌18%-21%，较现行的40%办法（本体为46%）擢升2ppt-5ppt。
2） 若欧盟落地2030年碳减排办法擢升至50-60%，咱们将欧洲新能源车浸透率预期2025年由28%-30%擢升至32%-41%，在2030年将由48-50%擢升至57%-76%。
3） 若欧盟落地2030年碳减排办法擢升至50-60%，咱们预期全球乘用车能源电板装机量将于2025较现存预期上调4-23%达1026-1212GWh，2030年较现存预期上调10-30%至2250-2693GWh。对应2021-2025E，2021E-2030E的能源电板市集空间CAGR将由现在的39%/25%对应最高擢升至46%/27%。
4） 中远空间的擢升将带来能源电板产业链各法式龙头对应利润与复合增速预期擢升，并带动中远期估值基准的擢升，进一步掀开龙头中远期市值的成漫空间。
欧洲基于2050年碳中庸办法，拟大幅擢升2030年减排办法
2019年12月，欧委会（European Commission）签署并公布了搪塞满足变化、鼓舞可接续发展的“欧洲绿色契约”（European Green Deal）[4]，其中的核心政策办法为欧盟将于2050年终了碳中庸，即合座经济零排放。
欧盟现行的2030年办法通过于2014年[5]，基于此办法进一步制定了当下的2021/2025/2030年车辆碳排办法。现时的2030年办法[6]主要包含：
► 2030年碳排较1990年下跌40%以上。
► 2030年至少有32%的能源花消为可再生能源。
► 2030年的能量效果擢升32.5%以上。
基于2050年碳中庸的办法，欧盟进一步冷漠三大满足活动倡议（Climate Action Initiatives）。辨别为:1）将欧盟2050年碳中庸办法立法，2）动员社会各界与市民参与，3）将2030年较1990年减排的办法由现时的40%进一步擢升至55%以上。
► 2020年10月7日，欧盟议会投票通过了将2030年碳减排办法上调至60%的决议，后续该修正案将提交由欧盟部长理事会进行进一步审议。
► 欧盟委员会将于2021年6月前推出追究的立法提案来落实新减排办法。咱们预期将较现时40%办法下的贪图有进一步较大的擢升。
2030年碳排贪图擢升鼓舞新能源车浸透率预期
咱们由碳排贪图至新能源车浸透率的推演逻辑为：
碳排贪图厘定2030交通范畴总排放量办法->假设欧洲每年新能源车新销量呈线性增长->合理假设油车碳排下跌的区间与旅途->凭证排放办法测算2030年保有量浸透率->各年份销量与对应新销售浸透率。
谈路交通减排难度高于其它板块，保有量擢升对消历史单车碳排下跌，油车减排瓶颈显耀。欧盟EU27+UK从1990年至2017年，总排放量较1990年下跌24%，其中交通范畴增长19%，其它范畴共下跌30%。
► EU27+UK的乘用车保有量至2018年达2.68亿辆，较1990/2000年辨别增长64%/33%。
► 油车新车平均碳排在2000年至2015年下跌较快，由172g/km下跌31%至119.5g/km，但由于油车自身减排极限及SUV占比擢升下，新车碳排2016年后不降反升，至2019年达122.4g/km。
► EU27+UK的汽车保有平均期间超10年，保有量平均碳排在2018年高达146g/km。
高保有量平均碳排，传统油车减排瓶颈显耀（HEV仅能带来约20%幅度的减排，由120-130g/km下跌至约95-105g/km），金瓶梅22030/2050交通范畴碳排压力较大，概述使得，电动车联接一次能源的清洁化，成为谈路交通范畴最为核心的减排形式。
图表: 欧洲EU27+UK的总碳排与现时贪图
贵府着手：Europa.eu，中金公司筹商部
图表: 欧洲乘用车碳排总量受保有量擢升与新车减排放缓影响
贵府着手：Europe.eu， IEA，中金公司筹商部
图表: EU27+UK的交通范畴碳排组成
贵府着手：Europa.eu，中金公司筹商部
欧盟预期在50-55%的办法下，2030年谈路交通部分碳排需要较2015年下跌18%-21%，较现行的40%办法（本体为46%）擢升2ppt-5ppt。凭证2017年数据，咱们对应治愈为较2017年下跌22%-24%，同期预期若办法擢升至60%，将较2017年下跌27%。
图表: 欧洲在不同的2030年减排预期下对谈路交通碳排较2015/2017年下跌幅度的预期
贵府着手：Report SWD(2020) 176 final，中金公司筹商部；注：2017年为中金凭证公开数据治愈，2030年60%的预期为中金参考50%与55%预期下收尾的假设值，阐发中未给出60%的防护假设值。
咱们测算，若欧盟将2030年碳排办法由40%擢升至50-60%，对应的2025/2030年新车碳排办法需要由现在的80.8/59.4克每公里进一步下跌至78.2/51.5克每公里（对应50%）或68.3/31.6克每公里（对应60%），2025/2030年碳排较现在贪图需要下跌的幅度辨别达到3-16%/13%-47%。
► 在55%的情景下，欧委会主席乌尔苏拉·冯德莱恩暗意欧盟或有可能将2030年59.4g/km的办法治愈至47.5g/km[7]。
图表: 在不同的谈路交通减排预期下，欧盟针对新车碳排贪图的预期治愈测算
贵府着手：Europa.eu，中金公司筹商部
碳排办法将灵验量化新能源车浸透率，远期新能源车浸透率预期将进一步上行，并对应驱动全球能源电板需求与市集空间预期擢升。
► 凭证现行的欧盟碳排贪图，咱们可测算得2020/2021/2025/2030E欧洲新能源车浸透率的预期可辨别达到9%/14%/30%/49%。
► 在50%-60%的减排办法下，对应新能源车浸透率在2025年将由28%-30%擢升至32%-41%，在2030年将由48-50%擢升至57%-76%。
图表: 欧洲新能源车浸透率可由碳排贪图进行量化
贵府着手：Europa.eu，ACEA，中金公司筹商部
图表: 在不同的谈路交通减排预期下，欧洲新能源车在2021/2025/2030年保有量浸透率的预期
贵府着手：Europa.eu，GGII，中金公司筹商部
咱们觉得全球能源电板需求与市集空间在欧盟减排办法治愈下，也将得到上调。咱们假设，若欧盟减排办法擢升至50-60%的政策落地，且对应修正了远期新车碳排办法，中国与好意思国中恒久的浸透率也会对应有所擢升，但幅度不足欧洲。全球新能源车浸透率预期的全面擢升下，能源电板需求与市集也将得到更大的市集：
► 咱们测算，在40-60%的减排办法下，全球乘用车能源电板的需求量在2025/2030将最高辨别上调至1212/2693GWh。较现存的预期来看，2025E的上调幅度在4-23%，2030E的上调幅度在9-30%。
► 咱们测算，对应能源电板需求上调的情景，全球乘用车能源电板的市集空间在2025E上调3-22%至7000-9200亿元，在2030E上调3-23%至1.49-1.78亿元。对应2021-2025E市集空间CAGR将由现在的39%擢升至41%-46%，2021E-2030E市集空间CAGR将由现在的25%擢升至25-27%。
图表: 咱们预期2025/2030E全球能源电板需求预期也将随之上调
贵府着手：Europa.eu，GGII，中金公司筹商部
图表: 咱们预期2025/2030E全球能源电板市集空间预期也将随之上调
贵府着手：Europa.eu，GGII，中金公司筹商部
中好意思政策新能源车政策相似有望变成预期催化好意思国总统候选东谈主拜登在其《清洁能源改进和环境想象》中贪图2050年好意思国碳中庸。假设拜登得手当选好意思国总统，咱们觉得好意思国的新能源车政策体系将全面得到完善，预期将大幅擢升。
► 重回《巴黎协定》，确保好意思国100%的清洁能源经济与2050年碳中庸。在中恒久终了100%新销售轻型/中型的电动化。
► 加速电动车实行，引发方面复原电动车税收减免并饱读舞购买新能源车，同期对燃油车排放制定更为严格的圭臬。
图表: 拜登《清洁能源改进和环境想象》内容梳理
贵府着手：https://joebiden.com/climate-plan/，中金公司筹商部
中国方面，国务院办公厅已于11月印发《新能源汽车产业发展贪图（2021—2035年）》。联接《节能与新能源汽车技能道路图2.0》，咱们觉得平价与花消者内生需求驱动中恒久中国新能源车市集加速发展。《道路图》中进一步指引了2025/2030/2035年新能源车浸透率达20%/30%/50%，其中纯电占比办法远在90%以上。同期针对普及型电芯的本钱办法定为2025/2030/2035年0.35/0.32/0.3元每瓦时以下。咱们觉得，平价是新能源车大范围浸透的基础，智能化是花消者默契退换与末端附加值擢升的进击援助，锂电平价/车企电动化提速带来的供应增长/智能优化将共同驱动中国新能源车的全面发展。
优质车型加速开释，催化短期市集增长
咱们预期若欧盟2030年减排办法擢升至40-60%落地，将进一步加速欧洲一线车企电动化的设施，带来：1）车企的投资节拍提速，2）合座新车型上市的节点提前且纯电的占比将高于此前贪图。
咱们觉得优质的车型对新能源车产销及中游产业链具备较好的拉算作用，欧洲乃至全球车企电动化的进一步提速下新车型供应节拍的加速，将利好于花消者对新能源车收受度的擢升，也对中游电板产业链的降本提质有更快的需求。
全球一线车企车型供应或进一步提速
咱们觉得欧洲车企的电动化将进一步提速，并带动全球车企的电动化节拍加速。
► 德系三强均冷漠了较为明确的中恒久电动化办法。
► 凭证欧洲输送环境调融会阐发，欧洲市集的新增纯电车型供应于2020年全面提速，预期2020/2021/2022年将辨别新增33/22/30款车型，翌日5年平均每年新增约30款纯电车型。
► 咱们同期不雅察到，3Q20-1Q21将迎来短期新车型上市的岑岭期，代表车型包括群众ID.3，ID.4，Model Y的欧洲委派等。
图表: 德系三强新能源车贪图
贵府着手：车企官网，中金公司筹商部
图表: 欧洲车企的纯电车型贪图2020年提速
贵府着手：欧洲输送与环境调融会，中金公司筹商部
图表:中国市集新势力/结伙/外资的销量占比合座擢升
贵府着手：乘联会，中金公司筹商部
图表: 英国与中国近期新能源车型供应情况
贵府着手：EV-database，车企官网，中金公司筹商部
优质车型具备带动市集的智商
以好意思国市集为例，优质车型具备拉动市集的智商。好意思国市集特斯拉在无补贴的布景下，2020年追究启动Model Y委派，Model Y上市后快速成长为好意思国市集销量最高车型，并拉动好意思国新能源车销量同比增速8月转正达5%，9月同比增速达到24%。Model 3与Model Y 2020年来肃穆占据好意思国市集近60%的新能源车销量份额，爆款车型对市集的驱算作用彰着。
中国市集私东谈主购车合座回暖较快，优质车型有望进一步成为市集主要拉能源。
► 中国市集2020年以来，结伙/外资/新势力车企的销量占比合座擢升，占比达40-50%。
► 从高产销车型来看，2020年产销前十的纯电车型Model3、蔚来ES6、五菱宏光MINI均以私东谈主购买为主，高端产物品牌与智能化共驱动，中低端进一步下千里性价比，优质车型有望接续闪光。
由此，咱们觉得欧洲一线车企电动化的提速，有望进一步擢升2021年中国优质结伙纯电车型的供应，并驱动原土其它车企加速电动化布局，擢升合座市集新能源车供给，驱动短期市集增速朝上，并带动产业链景气。
图表: Model Y拉动好意思国新能源车市集回暖
贵府着手：Marklines，中金公司筹商部
图表: 好意思国市集新能源车销售结构
贵府着手：Marklines，中金公司筹商部
图表: 中国2019年纯电乘用车销量前十车型
贵府着手：乘联会，中金公司筹商部
图表: 中国1-8M20纯电乘用车销量前十车型
贵府着手：乘联会，中金公司筹商部
图表: 2020年中国市集私东谈主购置乘用车复原较营运类更快
贵府着手：节能网，中金公司筹商部
平价需求提前 ，LFP与高镍三元加速应用
咱们觉得技能道路落地的本体发展处所由技能的特色与需求共同决定。
► 需求分为两个维度，一方面是不同应用场景关于续航里程的需求，另一方面是为终了新能源车实行，联接补贴力度与退出期间点下的平价节点需求。
► 技能相似不错拆分为两个维度，一方面是技能本人秉性所适配的里程范围，另一方面是产物原料与技能特色所共同决定确现时与远期的本钱空间。
要点看好LFP与高镍三元应用同步发展，锂电龙头地位肃穆。咱们觉得，对应不同里程/应用场景下结构性平价的需求将带动对应锂电技能道路的发展。而在全球中恒久浸透率预期进一步擢升的布景下，咱们觉得锂电平价的时点或进一步提前，同期对锂电安全性的需求也日益得到深嗜。由此咱们要点看好：磷酸铁锂与高镍三元双轨并行的电板技能旅途发展，技能/一致性/产能/本钱限制的四因素也利好于龙头样式的进一步肃穆。
图表: 能源电板技能道路与需求的分层
贵府着手：高工锂电，中金公司筹商部
平价需求提速，LFP迎结构与区域性浸透率擢升
咱们觉得，三大因素将驱动铁锂电板浸透率进一步擢升，同期有望出口至国外。
► 高性价比与高安全性。
► 新能源车浸透率提速对平价时点提前的需求。
► 龙头车企如特斯拉及戴姆勒接纳LFP决策。
性价比：现时LFP市集均价已约700元/kWh（不含税），性能特色来咱们觉得联接CTP可满足一般A级车最高约500km的需求。凭证CIAPS数据与咱们测算，现时铁锂电板的价钱与本钱均与三元有关约20%傍边（国众人业均价），铁锂的市集价钱已约700元/kWh，达到三元原2025年市集一致预期的100好意思元/度电的本钱。
► 铁锂的应用截止主要着手于其低体积/质地能量密度，顺应于一般车型500km以下的里程。参考宁德时间向特斯拉供应的LFP电板，相对圭臬的方形模组的体积成组率约为50%，磋议平常CTP能擢升至60%（比亚迪刀片咱们测算体积利用率约70%），在一定的电耗目的假设下，咱们不错测算得LFP电板在平常模组/CTP下所能达到的最大NEDC里程约为400-500km。
► 磋议进一步的降价，咱们觉得500km乘用车使用LFP电板的本钱在2021/2025/2030年可辨别为4.4/3.2/2.9万元，使得针对群众的车型将具备较好的性价比。
► 现在A00/A0/A级车型的百公里中位数价钱在2.7/3.8/4.1万元，咱们觉得能耗的优化与LFP电板使用有望使得面临群众花消的车型短期内终了油电平价。中国的平均乘用车成交价约为15万元（含税），自主品牌2017年约60%的车型为8万元以下。由此，中国群众范围的油电平价或需要自主品牌将电动车的价钱下千里到10万元近邻致使以下，按400km/500km的里程情景，对应的百公里车价需要到2.5/2万元的级别。现在部分A00级车型（如五菱宏光MINI）已具备较好竞争力，咱们觉得LFP的应用或使得A/A0级车型在中廉价钱段快速擢升竞争力。同期在15万元以上车型，通过CTP技能，相似不错终了400-500km乘用车价钱的进一步下探。
图表: 铁锂电板市集均价已基本达到700元/kWh的办法
贵府着手：GGII，CIAPS，中金公司筹商部
图表:铁锂与三元本钱差
贵府着手：GGII，CIAPS，中金公司筹商部
图表: 现在部分锂电系统与电芯的参数情况
贵府着手：高工锂电，AVL，中金公司筹商部；注红色为假设值
图表: 咱们测算下，LFP在相对通用的情况下，适用于400-500km以下的车型
贵府着手：高工锂电，中金公司筹商部；注：咱们假设各级别车型的PACK体积与轴距成正比，同期以Tesla Model3的已知PACK体积为基准，此外咱们假设以CATL供应特斯拉的LFP电芯能量密度与对应PACK体积能量密度为基准，磋议圭臬模组的CTP下LFP体积成组率擢升至60%。
图表: 纯电不同级别车型每百公里不含税中位数购置价钱有显耀隔离
贵府着手：第一电动，中金公司筹商部
图表: 1-8M20畅销车型级别、销量与百公里价钱散布情况
贵府着手：第一电动，乘联会，中金公司筹商部；注：1-5辨别为A00级，A0级，A级，B级，C级
图表: NEDC 500km乘用车电板系统本钱测算
贵府着手：GGII，中金公司筹商部
安全性日益进击，锂电龙头更具上风
国外市集关于安全性要求更高，短期事件或进一步影响产业链结构。2020年下半年以下，国外市集相似联贯出现多起新能源车调回事件，包括当代Kona，良马全线国外PHEV，雷诺Zoe，福特PHEV等，对应电板供应商包括了LG Chem与三星SDI。咱们觉得事件后续的影响主要有：
► 车企关于供应链分散与供应链品控处治需求擢升。国外供应集合度现在较高，咱们觉得安全性事件下车企会加速电板供应分散布局的节拍，荒谬是二/三梯队供应商的安排。咱们觉得将利好于国内优质的二线企业切入国外。此外，车企也将对电板制造经过与本钱结构阐明要求得到擢升，对应将加大电板供应链的掌控力度，强化供应链品控。
► 咱们觉得LFP锂电相似或受益于其安全性，联接性价比优质，在国外市集迎来机遇。其中戴姆勒在其投资者疏导中已说起翌日将在其初学级车型中使用LFP电板。特斯拉在中国的圭臬续航版块将于10月后全面替换为宁德时间的LFP电板。
LFP供应集合度高于三元，合座的安全性忧虑将合座利好于龙头。
► 安全性最径直的影响着手于分娩的一致性与工艺的品控，而这是传统锂电龙头更具备上风的地方。
► LFP电板1-3Q20国内CR3市集份额高达88%，三元仅73%。国外一线企业若在部分产物中切换使用LFP电板，咱们觉得将更为利好于国内前三的铁锂供应商。
图表: 近期国外新能源车调回事件
贵府着手：Electrive，中金公司筹商部
图表: 铁锂电板市集集合度高于其它类型电板
贵府着手：GGII，中金公司筹商部
咱们预期LFP电板的装机量在2021E-2023E较此前预期将有大幅度的擢升。咱们觉得，在中国市集，A00级乘用车LFP装机占比将擢升至50%以上，在A+级车型中，2021E-2023E LFP电板的装机占比将得到快速擢升，同期国外市集在宁德时间的出口带动下，LFP的装机浸透也有望终了，驱动全球LFP能源电板与对应正极材料需求量的合座预期擢升。
► 咱们预期2021-2023E全球能源LFP偏激它电板的装机量有望达到40/63.4/110.6 GWh（基于现存基准预期下，未磋议碳中庸预期带来的进一步擢升），较此前的预期在各年份辨别增长40%/94%/188%。2020E-2023E的需求CAGR将达到57%。进而驱动LFP正极的需求量大幅擢升。
图表: 铁锂电板需求与对应正极的预期有望得到全面擢升（基于现存基准预期下）
贵府着手：高工锂电，中金公司筹商部
长里程平价需求下，高镍三元发展旅途坚硬
咱们同期觉得，短期安全性的事件并不会篡改三元道路的主导地位，高镍道路兼备性能的擢升与中恒久本钱的进一步下跌的进击旅途。
► 性能擢升：现在安装宁德时间NCM811锂电的车型，国内品牌的系统能量密度一般可达170Wh/kg以上，对应续航里程最高可达近700km。德系车企在PACK层面安全冗余较多，因此从PACK能量密度来看相对较低。
► 中恒久本钱下跌：为终了三元电板2025年100好意思元/kWh及以下的度电价钱，能源电板依旧需要进一步本钱的下跌，高镍材料的使用不错带来四大材料各法式用量的进一步下跌（旨趣方面来说，由于正极克容量的擢升，使得正极涂布面积下跌，对应使得极单方面积、隔阂面积及电解液量下跌），同期高镍材料钴含量较小，具备从正极本人进一步较NCM523降本的后劲。
咱们测算，从NCM523至NCM811，每度电正极材料用量/极单方面积/隔阂面积，将辨别下跌17%傍边，若各法式的价钱与NCM523左右，咱们预估大范围量产后电芯本钱可径直下跌10%傍边。
图表: 高镍应用有望径直带来各法式材料用量的下跌，以鼓舞本钱下跌
贵府着手：GGII，中金公司筹商部；注：正极假设约2%损耗率，极片假设160g/m2的单面涂布面密度，涂布隔阂磋议60%的较极单方面积冗余。
图表: 理思情况下，高镍技能有望在2025年带来度电本钱较NCM523 12%的下跌
贵府着手：GGII，中金公司筹商部；注：咱们假设良率均为90%，高镍正极较NCM523正极的溢价在2024年基本归零，至2025年高镍正极单吨价钱低于NCM523，其它材料价钱假设为一致（表面上隔阂/电解液会更高一些），非主要材料本钱假设为一致。
龙头引导高镍技能发展。
► 宁德时间鼓舞国内NCM811电板大范围应用。宁德时间现时NCM811装机肃穆占其三元装机约30%。宁德时间从2019年4月开动逐渐开动量产装机NCM811电板，最早的客户群主如果良马的PHEV与广汽的AionS，3Q19客户群拓展至威马、东风、蔚来、奔突、祯祥、小鹏，至2020年，主要的供应客户新增群众、爱驰、哪吒、零跑汽车。
► 国外LG Chem、SKI、松下均坚硬高镍技能旅途。其中LG Chem已于波兰工场量产NCM712，年内完成NCMA正极的量产。松下已大范围应用NCA多年，相似坚硬于高镍锂电的应用与发展。
图表: 宁德时间NCM811装机量合座占比呈擢升趋势，现时占其三元装机量约30%
贵府着手：GGII，中金公司筹商部；注：凭证电芯能量密度、电压、型号概述筛选测算，存在遗漏或误算的可能性，仅供参考。
图表: 宁德时间NCM811客户组成
贵府着手：GGII，中金公司筹商部；注：凭证电芯能量密度、电压、型号概述筛选测算，存在遗漏或误算的可能性，仅供参考。
投资逻辑：把合手龙头空间擢升与短期结构变化的双重机遇
咱们建议把合手两大投资干线：
► 长线龙头空间擢升。碳中庸大处所重迭列国恒久新能源车贪图性政策接续落地下，市集会恒久空间/成长性/细则性进一步擢升。行业->赛谈->龙头的投资链条下，具备高竞争力与恒久成长可见性的龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重擢升，市值空间进一步掀开。
► 短期市集增长提速，结构变化演进。短期咱们觉得受益于电动化提速与平价需求擢升，市集车型供给及LFP电板的应用将得到提速，驱动短期市集产销景气。驱动1）一线车企关于供应链分散化的需求提速，利好优质二线企业，2）短期产业景气度有望进一步擢升，对供需偏紧的法式带来价钱调涨或企稳的预期，3）LFP应用结构性提速，材料法式龙头有望迎来盈利智商与出货量的双重擢升。4）高镍应用趋势坚硬，发展相似有望得到提速。
本文着手：中金点睛 (ID:CICC_Perspective)美国十次啦宜春院，作家：中金点睛 原标题《中金新能源车产业链2021年瞻望：电能驱动，零碳翌日》
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