石川澪 白虎 【汽车】招商证券：汽车迎来景气回升周期，细分板块多点着花
摘 要石川澪 白虎
行业经历两年半休养，自20Q3驱动进入进取复苏周期，看好汽车各细分板块。乘用车进入回升阶段，新能源汽车热销家具将推动C端21年高增长，重卡国五升国六创造千亿商场，客车迎来均值追念。行业处于复苏着手，保管“推选”评级。
核心不雅点
汽车行业：迎来景气回升周期，细分板块多点着花
乘用车：行业历经2年半休养，自20年3Q起进入景气回升周期，看好这次复苏的不绝性。估量2021年行业12.7%，其中2021年上半年估量25%掌握。
新能源汽车：电动车20年1-3Q-18.3%，但C端+9.7%。随同优质供给增加、需求复苏及B端收复，估量2021年+45%。燃料电板2021年值得要点关注。
商用车：国五升国六是不绝行业大契机，客车迎来均值追念。国六后处理估量2021年创造千亿商场，干系龙头权臣受益；客车历经补贴退坡、疫情影响，2021迎来需求收复、置换岑岭，盈利改善带来均值追念。
“智能独霸，电动改日”是行业大趋势。
1. 整车：电动化、智能化。电动化迎来C端放量，智能化硬件实现新架构、软件端再行界说汽车。2. 零部件：高端化、模块化、国际化。高端化带来ASP晋升，模块化具备品类拓展，疫后外洋带来国际化新机遇。
投资策略：结构与趋势并重，全面布局汽车行业。
从上至下看好汽车行业系统性契机，结构性阐扬来看，乘用车、新能源、客车是2021景气较高细分行业，重卡结构性契机仍存。
乘用车整车：推选具备强势家具周期的长城汽车、长安汽车；推选目下估值仍处于历史相对中低位水平的上汽集团、广汽集团H。
零部件：从上至下围绕“高端化、模块化、国际化”，推选福耀玻璃、星宇股份、华域汽车、精锻科技、爱柯迪、玲珑轮胎、一汽富维、中鼎股份；智能化带来新机遇，推选伯特利、德赛西威，关注均胜电子、华阳集团；以为特斯拉为代表的新势力产业链成长快、单价高，推选产业链干系标的。
新能源汽车：电动化迎来好家具井喷、商场化C端消费崛起，推选比亚迪；燃料电板短期政策频出，推选潍柴能源、宇通客车，关注亿华通。
客车：历经休养、价值追念。2021行业重回增长，推选龙头企业宇通客车。
重卡：工程车高景气，龙头开释弹性，推选国五升国六干线契机。推选潍柴能源、中国重汽、威孚高科，国五升国六蓬勃科技、艾可蓝、奥福环保。
一、投资提要汽车行业经历两年半休养周期自2020三季度驱动进入景气进取复苏阶段，看好汽车各个细分板块多点着花。乘用车进入景气回升周期，新能源汽车受益供给端优质家具频出推动2021高增长，重卡国五升国六创造500-600亿增量商场，客车在历经阵痛后迎来均值追念。“电动化、智能化”仍是整车核心趋势，“高端化、模块化、国际化”是零部件从上至下核心逻辑。行业处于复苏的着手，保管“推选”评级。
乘用车整车：结尾两年半深度休养，进入良性收复周期。
乘用车行业兼具周期成长属性，从保有量千东谈主186辆、购车比例60%为初度购车等结构数据来看，依然具备5年以上复合增速5%的成长属性；但汽车消费又同经济周期、货币政策、财政刺激政策、置换周期干系（目下约25%为置换、15%为增购），形成3-4年的自身波动周期。乘用车行业自18年以来进入2年深度休养阶段，18、19年分别实现-3.2%/-8.1%同比阐扬，20年预期中的行业收复因疫情此后移。估量2020年经历疫情冲击后的乘用车行业全年收窄至-6.9%降幅；瞻望2021年，咱们依然看好行业的需求复苏，估量行业实现12.7%以上同比增长，高出2019年行业水平。
新能源汽车：新车型加速投放，C端消费崛起。
行业2019年中期遭受补贴大幅退坡，下半年销量大幅下滑，而2020年上半年受疫情影响销量同样下滑，但跟着特斯拉model 3国产化及三次降价、下半年比亚迪汉、新势力头部企业、五菱宏光mini ev等优质供给的约束推出，下半年行业销量迎来复苏，20年三季度新能源乘用车销量31.4万台，同比+43%，一经收复高增长。同期值得敬爱的是，由于疫情影响ToB业务份额占比一经降至29%，比拟19年下滑18pct，而个东谈主需求带来的销量达到34.2万台，同比+9.7%，份额大幅晋升至71%。咱们合计，跟着技艺跨越、老本着落以及国表里车企加速布局，优质供给家具将约束推出，新车投放将约束加速，助力C端需求崛起，行业步入浸透率4%~20%加速期。
燃料电板政策端利好频出，北上广多地出台确定算计打算、叠加冬奥会预期，永久有望实现“上量-降老本”正轮回，看好行业发展。
客车：客车行业或将进入回暖期。
2014年新能源客车驱动大规模引申，客车寿命一般在6-8年， 2021年前后新能源客车行业或将迎来更新周期；受疫情等身分影响，2020年的客车需求会后推至2021-2022年；2021及2022年新能源客车享有补贴，2023年补贴罢手，2023年的部分需求可能在2022年提前开释。
重卡：汽车国六排放升级，主理600-700亿增量空间。
后处理行业价值量陡增，估量后处理板块将有千亿商场，相对国五阶段有600亿-700亿的商场增量。谈判到全产业链，国六带来的行业增量在千亿级别。干系产业链从下到上包括：主机厂-系统集成-部件及封装-上游原材料与传感器。产业链利好章程：中游优于上游优于卑劣，老本低国产替代智力强的优先。
高端化、模块化、国际化是咱们从上至下彩选零部件的三条干线。
高端化：汽车零部件品类庞大，价值量不等，高端化意味着公司的家具单价是否能够随同行业趋势约束晋升、家具形态能否随同技艺跨越约束迭代、公司自身是否具备这么的研发实力援救细分行业的技艺更动而不是被拔帜树帜。面对每年3-5%的年降，通过技艺升级实现家具价值晋升是零部件最好的规画模式。
模块化：汽车的平台化要求零部件厂商具备模块化供货智力，通过政策布局、研发蓄积，零部件公司通过上风主业作念齐心多圆扩张，实现模块化供货晋升合座配套价值。车身模块化、底盘模块化、能源模块化是目下汽车三大模块化系统，而感知、欺压、执行择时智能汽车链条的核心关节，混淆黑白，实现模块化的集大成。
国际化：中国事全球最大的汽车单一商场，汽车看成重钞票、规模经济突显的行业，单一的最大商场势必决定了最低的老本。叠加电动化、智能化两大技艺波浪在中国这么的增量商场引申趋势最快，凭借低老本、技艺蓄积、高反映度高效率，中国零部件国际化拓展商场是势必趋势。新冠疫情的冲击，令此前发达国度领略的供应体系发生新的变化，即高端零部件加速国产化以科罚国内供应顺畅的问题，相对附涨价值较低零部件加速出口以科罚外洋零部件缺口问题。
二、复苏的拐点，2021行业多点着花汽车行业：迎来景气回升周期，细分板块多点着花
乘用车：行业历经2年半休养进入自20年三季度起进入景气回升周期，看好这次复苏的不绝性。估量2021年全年行业+12.7%，其中2021年上半年估量+25%掌握。
新能源汽车：行业2020年1-9月同比-18.3%，但C端已录得+9.7%增长。随同优质家具供给增长、需求复苏和B端收复，估量2021年+45%。
商用车：国五升国六是不绝行业大契机，客车迎来均值追念。国六后处理估量2021年创造创造千亿商场，干系龙头权臣受益；客车历经补贴退坡、疫情影响，2021迎来需求收复、置换岑岭，盈利迎来均值追念。
（一）瞻望2021：乘用车行业增长+12.7%
汽车行业自身周期：行业结尾两年半深度休养，进入良性收复周期。
乘用车行业兼具周期成长属性，从千东谈主保有量186辆、购车比例60%为初度购车等结构数据来看，依然具备5年以上复合增速5%的成长属性；但汽车消费又同经济周期、货币政策、财政刺激政策、置换周期干系（目下约25%为置换、15%为增购），形成3-4年的自身波动周期。乘用车行业自18年以来进入2年深度休养阶段，18、19年分别实现-3.2%/-8.1%同比阐扬，20年预期中的行业收复因疫情此后移。
乘用车行业自2020年7月同比+9%增长以来，商场经历“基数低、同比高增速泛泛”到“9月数据同比+7.9%阐发复苏趋势”到“10月同比+7.3%不绝强盛复苏”三个阶段，乘用车行业经历2年半深度休养后复苏周期这一咱们于7月初提议的不雅点渐渐被商场认同且随同高频数据不绝考证。现时来看，行业库存仍处于历史中低位健康水平，随同确定性复苏趋势，看好乘用车2-3年系统性行情契机。
估量2020年经历疫情冲击后的乘用车行业全年收窄至-6.9%降幅；瞻望2021年，咱们依然看好行业需求复苏，估量行业实现12.7%以上同比增长，高出2019年行业水平。
（二）瞻望改日10年：千东谈主保有量达到350辆是能够率事件
泰西国度由于消费民风、东谈主口密度、基拓荒施等互异身分对我国参考道理不大，但对标我国台湾地区以及日韩邻国等发展告戒，咱们合计，瞻望改日10年，千东谈主保有量达到350辆以上是能够率事件。
从发展阶段来看，千东谈主保有量140辆是销量增速核心分水岭，2017年-2023年我国汽车行业稳步保管第二增长阶段，增长核心5%。
2004-2017是中国汽车工业起飞的十三年，行业复合增速高达17.12%，千东谈主保有量由2004年20辆增长至2017 年底156辆。以汽车消费民风更贴近我国的日韩为例具体分析，日本汽车千东谈主保有量21-148辆期间销量CAGR=22.7%，1969-1973年千东谈主保有量148-231辆，销量CAGR=6.5%；韩国汽车千东谈主保有量20-120辆期间销量CAGR=23.2%，1992-1997年千东谈主保有量120-227辆，销量CAGR=3.6%。日韩汽车千东谈主保有量由140至230辆这一阶段耗时4-5年，销量增速核心概述来看约5%。参考日韩告戒，咱们合计汽车行业的增长分为三个阶段：
第一阶段：千东谈主保有量由20增长至140，此阶段用时约10-15年，复合增速核心20%；
第二阶段：千东谈主保有量由140增长至250，此阶段用时5-8年，复合增速核心5%；
第三阶段：千东谈主保有量有250增长至500，此阶段用时30年，复合增速核心0.5%。
（三）乘用车：复苏的拐点，2021年+12.7%
乘用车2020年5月收复正增长，2020年三季度进入旺季，估量全年收窄至-7%以内。
1-9月乘用车销量1334万辆，同比着落12.4%。其中轿车销量为622万辆（同比-16%）；SUV 销量622万辆（同比-5.2%），好于轿车阐扬；MPV 销量66.2万辆（同比-32.3%），交叉型乘用车销量26.2万辆（同比-8.5%）。其中，Q1受疫情影响，乘用车销量惨淡。二季度天下多地区出台促进汽车消费的刺激政策，消费者消费存眷飞腾，销量同比增速降幅渐渐收窄，环比Q1销量增长70.6%。受消费后移及消费政策联动影响，20年三季度淡季不淡，销量同比19Q3增长7.8%，环比20Q2增长11.5%。估量20Q4保管不绝复苏趋势，全年收窄至-7%以内降幅。
汽车历经政策退出、周期下行、疫情推迟复苏的身分，2020H2厚爱进入2年以上复苏周期
库存端：行业库存处于历史中位，保管健康水平
汽车行业是库存周期、产能及车型周期、需求周期的叠加过程，库存周期来看，行业经历2018年被迫去库存、2019年主动控库存后，2020H2迎来复苏加库存阶段。但合座库存水平仍保管历史中位，健康合理。
从结构角度来看，20年合股品牌库存系数普遍低于自主品牌。豪华品牌在首购与换购消费升级需求增加、价钱下探价钱上风明显、国外疫情仍不轩敞减速复工复产程度等身分驱动下，库存处于历史低位。合股及自主品牌进入旺季补库存时期，库存压力良性增加，均低于2018年同期水平。
结构端：受益合股、自主强势SUV周期，SUV销量初度反超轿车登顶
分车型销量来看：1-9月份SUV销量高出轿车，SUV和交叉型乘用车Q3增幅明显，MPV降幅收窄。
20年1-9月轿车销量622.2万辆，同比减少15.9%；SUV销售622. 9万辆，同比减少5.2%；MPV销售66.2万辆，同比减少32.3%；交叉型乘用车销售26.2万辆，同比减少8.5%。其中Q3轿车销售255.2万辆，同比增加4.3%；SUV销售255.1万辆，同比增加12.8%；MPV销售29.7万辆，同比减少3. 7%；交叉型乘用车销售10.8万辆，同比增加17%。
从占比来看，SUV新车占有率初度反超轿车登顶。
20年1-9月SUV商场份额比重达46.6%，较19年上升2.5%；轿车商场份额46.5%，较19年着落1.3%；MPV连气儿4年下滑至5%；交叉型常用车小幅升至2%。
价钱及末端优惠：2020年优惠幅度合座平安，年末促销效应仍存
2017年于今，乘用车各车型末端优惠力度逐年攀升，其中SUV车型优惠额度增幅最为明显，从2017年的1.35万元增至20年2.22万元，增幅65%。C级轿车末端优惠增长2.33万元，增幅为45%。汽车看成可选消费品，住户收入决定购买智力，汽车价钱决定购买意愿。末端优惠逐年递加从价钱弹性上刺激汽车消费意愿。
国别占比：自主品牌份额下滑，德系日系逆市晋升
2018年以来，自主品牌结尾不绝高增长，受核心车型周期影响，处于不绝着落阶段。2017年商场份额43.9%，2020年1-9月降至36.6%，降幅明显，行业低端出清，头部自主份额平安。好意思系降幅收窄，韩系降幅微增。
与此相背，德日系体现了较好的抗周期波动特征份额自2017年驱动不绝直线晋升。日系由2017年17%晋升至2020年1-9月的23.8%，德系由19.6%晋升至25.2%，均阐扬较好。
（四）客车：行业或将迎来迎来晋升，龙头企业市占率晋升
受疫情冲击行业承压，龙头企业市占率有望进一步晋升。
受疫情影响，2020年1~9月共销售客车11.5万台（-24.4%），其中座位客车5.9万台（-23.1%），公交车4.0万台（-26.6%），校车0.6万台（-37.5%），卧铺过火他1.1万台（-11.1%）。销售新能源客车3.9万台（-27.1%）。疫情使得行业承压，小企业存活困难，可能加速被商场出清，而龙头企业有更好的抗风险智力，其市占率有望进一步晋升。
客车行业或将进入回暖期，主要包括三方面原因：
2014年新能源客车驱动大规模引申，客车寿命一般在6-8年， 2021年前后新能源客车行业或将迎来更新周期；受疫情等身分影响，2020年的客车需求会后推至2021-2022年；2021及2022年新能源客车享有补贴，2023年补贴罢手，2023年的部分需求可能在2022年提前开释。
（1）公交车：保有量不绝增长，新能源浸透率提高
公交车保有量不绝增长，新能源车占比晋升。
受疫情影响，2020年1-9月公交车销量为4.0万台（-26.6%），其中新能源公交车3.3万台（-26.9%），新能源客车的浸透率为84.2%。跟着经济的发展和政策的援救，近几年公交车保有量约束晋升。比年来，公交车保有量不绝增长，截止到2019年底，公交车保有量为69.3万台，。咱们测算，公交车保有量将达到70万辆以上，公交车更新周期简短为6~8年，当保有量平安后，对应每年更新公交车在9~12万台之间。由于新增的公交车以新能源为主，公交车的保有量中新能源车型占比约束晋升，截止到2019年底，纯电动公交占比达到46.8%，比2018年提高9个百分点，搀杂能源公交车占比12.3%，与2018年基本持平。咱们合计，每年新销售的公交车中，新能源的浸透率有望保持在80%以上，跟着补贴渐渐减少和补贴程序的提高，新能源公交车的行业连合度有望约束提高。
（2）座位客车：结构发生变化，龙头市占率提高
客运班线车连气儿下滑，疫情影响使旅搭客车商场承压。2020年1-9月，座位客车共销售5.9万台（-23.1%），其中大型12586台（-40.3%）、中型8940台（-44.2%）、轻型37365台（-6.0%）。估量 2020年座位客车商场较 2019 年将有较大幅度下滑，其中客运班线车受其它交通出行方式替代以及新冠肺炎疫情影响将赓续下滑；受疫情影响，旅搭客车商场全年合座承压；团体通勤车商场需求相对平安。客运受到高铁、私家车的替代竞争，不绝下滑，但下滑幅度收窄；跟着国民收入的约束提高，住户旅游意愿日趋增强，全域旅游渐渐盛行，多省为了援救旅游经济发展，旅搭客运商场化运作，需求大幅增长，占座位客车的比例不绝晋升；估量改日跟着国度城镇化率水平不绝提高，城市范围约束拉大以及工场外迁，团体通勤用车商场需求将稳步增长。车型结构上，受客运、旅游车需求的个性化、微型化趋势影响，估量中型车占比赓续增加。
（3）校车：竞争形状平安，龙头市占率高
校车商场形状平安，龙头企业市占率高。校车从 2011年底驱动大规模销售，在2012年~2016年之间行业销量相对平安，2017年以来校车合座销量出现下滑，但是校车范畴行业竞争形状平安，龙头商场份额极高。近两年，宇通在校车范畴的商场占有率都在50%以上，咱们合计改日宇通在该校车范畴的将赓续保持竞争上风。
（4）卧铺过火他：以微型车为主
卧铺过火他车辆以7米以下的微型车为主，2020年1-9月共销售1.1万台，同比下滑10.0%，目下在该范畴市占率较高的企业主要有南京金龙、宇通和厦门金龙联合。
（5）外洋商场空间大，疫情后中国龙头企业可能加速绽放外洋商场
全球客车商场规模有望高出2500亿。目下全球每年销售大中型客车约为40万台，目下宇通客车的家具均价在50万元掌握，泰西等地区家具价钱一般较高，改日跟着智能化和电动化的发展，全球客车家具均价有望接近70万元。假设全球客车均价为70万元，大中型客车每年有40万台，全球商场规模能够在2500亿元~3000亿元之间。外洋商场的客车的平均单价高于商场，毛利率也远高于国内商场，因此，外洋商场将为国内企业提供更广泛的成漫空间。
客车新能源化，使国内企业形成相对上风：在传统客车时间，欧洲企业具备在发动机范畴的上风，中国企业难以对其形成相对上风。在新能源客车时间，中国企业走在了世界的前哨，形成了我方的相对上风：
第一，在中国政府的援救下，中国引申新能源客车多年，此期间，在客车范畴的险峻游均教诲出了优秀的企业。在研发阶段和引申阶段，有政府的财政补贴援救，企业享受了行业与政策的红利。国内企业家具运营多年，具有更丰富的运营告戒。
第二，国内企业领有规模上风。外洋车企的客车出产规模相对较小。宇通每年销售6~7万辆客车，其中2万多台新能源客车，在技艺跨越和家具升级的过程中，分担到每台车上的老本是不同的，宇通每台车的老本远低于疾驰和戴姆勒。
在新能源车范畴，国内优秀客车企业一经形成了我方的上风，改日有望借助全球电动化的进程，进一步扩大在泰西等发达国度的商场。
疫情之后，中国企业可能加速绽放外洋商场。咱们合计，受疫情影响，2020年和2021年外洋商场对客车的需求可能下滑，2022年外洋对客车的需求可能收复，叠加原来20年和21年的需求，22年外洋需求量可能大增。疫情期间，部分外洋企业可能规画困难而停业，因此22年外洋需求收复之后，中国的龙头企业或可率先粗糙需求，进一步绽放外洋商场。
说七说八，咱们合计，国内客车商场行业连合度将不绝提高，龙头企业的上风将更加明显。而优秀企业将凭借自身的上风，进一步扩大出口的销量，外洋商场将为优秀企业提供更大的成漫空间。
（五）燃料电板汽车技艺有望率先在商用车范畴引申
（1）燃料电板是一种稀薄有出路的能源技艺
燃料电板是一种稀薄有出路的能源技艺，具备许多优点：燃料电板具备高效率的后劲，由于燃料电板的效率高于内燃机和传统电厂，因此燃料电板不错应用于汽车和散播式发电。燃料电板不错实现零排放，惟一转放的即是未使用的空气和水。燃料电板以氢看成燃料，接收腹地可再生能源电解水或者重组碳氢燃料，不错减少对异邦石油的依赖，对国度安全有重要影响。由于以上优点，燃料电板目下一经应用在汽车、叉车、散播式发电、便携式电源备用电源等范畴。燃料电板汽车的污点是奋斗的制变老本与使用老本。
（2）燃料电板的系统组成
燃料电板汽车产业链上游主要由氢能产业组成，包括制氢、储氢、运氢以及加氢站，中游燃料电板能源系统包括了燃料电板堆与援救系统，卑劣是燃料电板车。燃料电板系统如果想运行，还需要氧化剂供应、燃料供应、热处理、水处理、功率调动等子系统。
氢供应系统：PEM燃料电板的燃料是氢，氢储存的最常用方式是在高压气缸，关于汽车应用，接收两种压力程序，即35MPa和70MPa。氢时常必须在进入燃料电板组之前增湿到100%，以幸免由于电浸透前移而使得膜干燥。电板组进口处需要一个增湿器/热交换器，氢可通过注水并同期随后加热以促进水的挥发，或通过允许水/热交换的膜来增湿。
空气供应系统：在氢/空气系统中，空气由一个电扇或饱读风机（关于低压系统）或空气压缩机（关于加压系统）提供。空气必须在进入燃料电板之前增湿。
电气子系统：电气子系统不仅不错将燃料电板产生的功率运送给负载，还不错调动燃料电板输出使之在电压、电流类型、功率以及须臾反映方面粗糙负载需求。由于负载的变化，电气子系统必须能够减小或增大燃料电板的电压，需要一个升降压变压器。燃料电板产生的电为直流，一些负载需要交流电，因此需要逆变器。变压器和逆变器在纯电动车中亦然需要的。
（3）乘用车：量产规模对老本影响
产量规模是影响燃料电板系统老本的第一要素，电堆老本着落是重要。完竣的燃料电板系统建立主要不错差异为电板堆核心系统和BOP援救系统。根据SA测算，2018年的汽车燃料系统的产量如果是1000套，系统总老本为14485好意思元，产量如果是50000套，系统总老本为3567好意思元，从产量1000套到50000套的规模扩大使总老本着落了75.4%，因此产量规模对汽车燃料系统老本具有权臣影响。就规模效应的影响而言，当量产规模从1000套晋升到10000套时，一套燃料电板的系统老本着落至6775好意思元，老本着落7710好意思元，降幅达53.2%。在产量为1000套时，电堆占到燃料电板老本的65.8%，当产量到10000套时，电堆占老本的比重为51.7%。跟着规模的进一步增长，电堆的老本占比渐渐着落到50%以下，这诠释跟着规模的增长，电堆的老本着落最快。
产量较低时外部采购老本低，产量达到一定例模后里面出产老本低。大多数组件都有两层涨价：一层用于本体的制造厂商，另一层用于搀杂系统集成商。通用涨价率通过应用涨价的实体来区分。制造涨价代表实体本体执行制造或拼装表率所承担的用度。制造涨价的评估有两种不同的比率：如果使用极端用于出产该组件的机器进行制造，则为“里面”比率；如果将职责发送给外部供应商，则为“车间”比率。“里面”比率随制造率而变化，因为机器讹诈率会随制造量而发生顺利的变化。“车间”比率保持在30％不变，暗意可用于契约制造业务的订单汇总水平。因此，组件的涨价很大程度上也会影响燃料电板系统老本，根据测算，制造商里面涨价率一般高于制造商车间涨价率，企业如果能够协同好产业链关系，将有助于凭空老本。而当出产规模达到一定程度的时候，企业接收里面加工的方法，更具老本上风。
3.1燃料电板乘用车贸易化接头（以丰田Mirai为例）
看周详球贸易化出产的燃料电板乘用车代表，丰田Mirai关于估算改日燃料电板乘用车的全面贸易化具有稀薄重要的道理。SA根据Mirai电堆老本和BOP系统老天职析，基准系统的净输出功率定为96 kW， Mirai年产1000台系统的电堆老本约为14712好意思元/电堆，BOP援救系统老本约为5318好意思元/台；年产3000台的电堆老本为10796好意思元/电堆， BOP援救系统老本约为4901好意思元/台。出产规模的晋升明显凭空了电堆的老本。Mirai电堆老本和Mirai BOP系统老本主要组成了燃料电板系统制变老本，以每年3，000辆汽车诡计，每个FC系统制变老本为15，821好意思元，Mirai氢气存储系统为6，040好意思元，出产转折用度的涨价（FC和存储老本的17%）3，716好意思元，再加上商场营销和保修、利润加成的干系用度13，021好意思元，这相等于如果每年年产3，000台系统，每台系统系数约56，199好意思元。丰田Mirai 的MSRP在2017年为57，500好意思元，这与测算的年产3000台下的MSRP稀薄接近。
（4）客车：规模小是变成高老本的主要身分
岂论关于燃料电板乘用车如故燃料电板客车，出产规模较小都是制约老本着落的最重要身分。改日跟着技艺的跨越和规模化出产，燃料电板的老本有望大幅着落。
电堆老本的着落是燃料电板系统降老本的核心要素，质子交换膜祥和体扩散层是重要突破点。根据SA的测算，关于客车而言，电堆老本约占到燃料电板系统老本的70~80%。规模效应依然是影响燃料电板系统的最重要身分，当年产量从200套晋升到1000套时，燃料电板系统的老本从7万好意思元着落到4.3万好意思元，降幅为38.1%；电堆老本从5.4万好意思元着落到3.1万好意思元，降幅为42%；BOP老本从1.6万好意思元着落到1.2万好意思元，降幅为24.9%。在客车的电堆老本中，膜电极（MEA）占其老本比重为83%~88%，MEA老本的着落速率亦然影响电堆老本着落速率的最主要身分。MEA的老本结构中，质子交换膜、催化剂祥和体扩散层占了较大比重，跟着产量晋升，质子交换膜祥和体扩散层老天职别着落了58%和56%，催化剂的老本着落了19%。因此，质子交换膜祥和体扩散层是凭空老本的核心突破点。
空气环路是BOP老本着落的重要身分。根据SA测算，在燃料电板系统产量从200套上升到1000套的过程中，BOP的老本从1.6万好意思元着落到了1.2万好意思元，其中空气环路老本着落了2670好意思元，是BOP老本着落的主要能源。
燃料电板商用车技艺与国外差距相对较小，国内商场空间具备上风。商用车续航里程要求较高，况且关于加氢站位置要求相对较低，客车车体空间较大，对燃料电板体积要求不高，因此氢气气瓶多为35 MPa，比较适当燃料电板技艺的应用。中国的客车商场空间较大，我国燃料电板商用车，尤其是客车有望发轫应用燃料电板车。
（5）国内产业链有望迎来发展契机
目下国内企业在产业链各关节基本已有布局，在江苏、上海、广东以及武汉、大连等省市和地区，如故形成了一定的产业群。
电堆：国内畴昔主如果石墨堆门路，在金属极板电堆上过期较多，但畴昔5-7年技艺跨越较明显，电堆与配件的可靠性、寿命都有比较大的跨越。同期，国内多家企业驱动分头引进外洋门路，估量国内原土技艺与引进门路会较永劫期并存。总体来看，畴昔的老本着落主如果技艺跨越带来的，举例膜更薄了，铂催化剂用量权臣着落，但工程化放量身分不大。咱们发现，目下燃料电板中较多的零部件瑕瑜标件，许多家具是很小批量的定制，如果后续公交/物流车能平安放量到数千台级别，电堆过火配套系统大幅凭空老本将是能够率事件。
材料：国内在材料等范畴后劲很大石川澪 白虎，许多材料企业是原来技艺比较邻近的企业切换过来作念，后劲与竞争上风一经比较明显，老本上压缩空间也比较大。
供氢：在燃料电板产业莫得规模应用的阶段，供氢难度莫得商场联想的大，稀薄在长三角、珠三角等工业发达区域，有练习的、上规模的工业副产氢，提纯出来就有较大的规模，价钱也比较低廉。但是规模化应用后，工业复产、化工副产氢供给可能不适协调为主要制氢源。
国产化促进产业链发展，中国有望企业主理成长契机。跟着燃料电板技艺的发展，行业规模将不绝扩大。技艺跨越和规模效应将共同促进燃料电板老本的着落。目下，国内企业在燃料电板产业也链各个关节发力，技艺快速跨越，国内企业技艺的跨越，是燃料电板产业链国产化的重要前提。国内燃料电板干系公司的发展，有助于鼓舞产业链老本的凭空，由于中国汽车商场是全球最大的汽车商场，加之政府援救产业发展，燃料电板的发展有望复制锂电产业的旅途，中国出身一批优秀的企业。跟着燃料电板产业在中国走向规模化，干系的老本也将快速着落。中国国内的产业有望凭借规模上风，进一步形成老本上风，进而在全球形成更发轫的竞争上风。
（六）重卡：20H1高景气度超行业预期，预判保管全年高景气度
（1）行业近况与预判
1-10月销量不绝超预期，全年销量估量155-160万台。
20年1-10月重卡行业销量估量136万，同比增长39%。10月重卡行业销量为12.9万辆掌握，同比增长41%，本年以来单月销量增速不绝保持高位。谈判部分车企年底销量腾挪，咱们判断重卡销量全年保管高景气度，销量达到155-160万台，同比增速32%-35%，达到历史最高销量。
末端年底看目下重卡销量逐月新高，出产端主流厂商年底排产高位，全年乃至来岁Q1预期重卡销量将创新高。目下在手订单看，11、12月头部厂商基本需要满产才能完了订单，Q4重卡行业的盈利智力值得期待。
（2）行业周期性松开，国三换新加速，治超提高需求
商场细分来看，供需关系一经和上个周期发生了较大的变化。在上一个周期内，透支性需求为主因，随后几年的简直需求被提前消化。如2010~2011年的销量得到开释后，2012年至2015年的销量不绝低迷。
现时重卡销量基本援救点在于折旧带来的换新需求，内素性周期逻辑在于重卡更新换代，外素性周期逻辑在于宏不雅经济形势转好。
重卡有存量和销量观点，存量与GDP+基建投资关联，增量与存量及替换周期联系。存量：谈判中卡看成重卡的历史过渡家具，中重卡存量年化增速3%，行业红利来自于近十年单车运力需求晋升。销量：销量分为置换销量和新增需求销量。重卡保有量年度差值=新增需求销量，总销量-新增需求销量=置换销量。
简直替换周期（包含二手关节）：8-9年。左证1、置换量与8-9年前销量一致。左证2、国三重卡剩余量=11-13年国三销量概述（13年为国三销售临了一年）。
短期逻辑：替换叠加限载，行业订单增速明显放大
现时车辆开工率已超旧年同期，物流指数新高，关于头部企业，咱们判断现时一经进入订单＞产能的时期。疫情压抑需求在现时连合开释，创历史单月纪录。物流商场实足收复，头部家具已供不应求；基建开工加速确保工程车不拖累行业增速。
中期逻辑：查验加严及基建投资带来需求赓续开释，物流总需求隆重飞腾
物流隆重增长，基建发力，工程车近期有确定援救。
物流车和工程车销量来看，物流车具有平安增长核心，工程车周期性权臣。物流车保有量和GDP增速同步，工程车保有量和基建投资同步。近端，重卡品性晋升，二手重卡流通顺畅，重卡平均替换周期为8-9年。谈判本体使用场景和强度，物流车使用周期9-10年，工程车使用周期6-7年。
本年场所政府专项债券力度加大，指导场所政府基建投资，用于基建工程的重卡尤其自卸车的销量将迎来收复。随同公路交通拓荒的加强，公路运载的竞争力将进一步晋升，用于公路运载的重卡销量也将迎来永久收益。
永久逻辑：社会物流总需求飞腾，物流车需求仍然强盛
16年8月驱动实行的新版国标1589治超政策力度不绝超预期，物流公司为晋升竞争力更换高建立、轻量化、大马力车辆，以及部单干程车车主接收载重更强的物流车。在中重卡保有量基本平安的布景下，单车运力明显晋升。
超载、超标场所依然存在，跟着交通部查验进一步加严，无锡事件后超载治理是短期大势，800万存量的运力下滑带来的是流量的权臣增加。事件对重卡采购目下驱动传导， 20%以上的工程车简直超载量在近两年有望澈底根治。岁首交通部已要求引申无东谈主监控系统等，年底场所查超载力度明显增大，形成政策闭环。
社会物流需求的增长是物流车需求增长的根源。近十年来，公路货运量基本保持年化近10%的增速。合座连合于国内物流行业，受贸易摩擦影响较小。跟着中国物流业进一步发展以及中国奢睿物流的构建，物流车销量有较强的增长驱动。永久看，物流车的需求如故会稳步晋升。
物流车销量增长合适预期，估量随物流需求进一步增长，以及过路费削减，升值税削减等政策优惠，公路货运仍会保持增长趋势。物流车保有量和GDP有很强的干系性，这与社会物流总数与GDP干系这一不雅点一致，公路物流岂论是物流总量和物流盘活量在物流范畴占比平安，物流车保有量和GDP一致。永久看，物流车销量保持8%的年化增长。
工程车保有量变化在2017年前与基建投资增速干系较高，2016年后工程重卡由于治超导致运力快速下滑，使得工程车出现反弹。20年工程车濒临两个变化：“大吨小标”和按轴收费导致自卸车组成东谈主群购买载货车。咱们保督工程车销量平安的判断，但是短期依然会有明显弹性。
国三重卡淘汰加速，重卡销售换车潮
17年7月起国五新规全面实施，整个重卡必须合适国五排放要求方可上牌与过户。而自2020年7月1日起，整个销售和注册登记的轻型汽车应合适国六程序6a限值要求。
针对重型柴油车的国六程序也一经确定实施，燃气重卡19年7月1日要务实施国六阶段，全部重卡强制要求2021年7月1日起实施国六程序。对应的，至2021年乃至更早国三重卡将被淘汰。
此前部分场所已有平均约2.5万的国三重卡淘汰补贴，按照国务院“打赢蓝天保卫战”要求，2020年底前，京津冀要点地区淘汰国三及以下排放中重型柴油货车100万辆以上，19年淘汰56万辆。截止2019年底，京津冀要点地区国三及以下中重型柴油货车保有量仍92万辆，中央叠加场所补贴后京津冀地区加速替换，预测要点区域淘汰速率加速。
历次排放升级前，重卡销量都有提前的抢装飞腾。预判21年年中前置换量达到岑岭，跟着“蓝天保卫算计打算”替换奖励升级，销量有确定性援救。咱们推算天下截止现时仍有100万辆国三重卡需要替换，这部分重卡在1年行将淘汰，保证了今明两年的销量基数。永久敬重卡保有量一经达到了700万+，以7-8年淘汰核心看，重卡改日销量平安在100万核心。
重卡销售结构不绝优化，物流车占比大幅晋升，周期性松开带来永久行业的估值晋升。短期整车单车盈利水平有所晋升，排放升级国三重卡将替换完成，确保了行业的销量的平安性。行业投资的主义在高建立、轻量化、大马力车辆，发动机行业的形状更为平安，整车由于永久的低毛利率因而具有更大的弹性。推选潍柴能源、中国重汽。
三、国六尾气后处理板块：三年维度快速成长板块开启（一）国六尾气后处理板块：三年维度快速成长板块开启
汽车国六排放升级，后处理行业价值量陡增，估量后处理板块将有千亿商场，相对国五有600亿-700亿的商场增量。
谈判到全产业链，国六带来的行业增量在千亿级别。干系产业链从下到上包括：主机厂-系统集成-部件及封装-上游原材料与传感器。
产业链利好章程：中游优于上游优于卑劣，老本低国产替代智力强的优先。
干系标的：艾可蓝（轻卡SCR龙头，国六技艺储备充分）、蓬勃科技（EGR龙头，自然气直喷供应商等）、奥福环保（蜂窝陶瓷，自主替代，手持头部重卡公司订单，联合环保粉饰）、银轮股份（商用车后处理、EGR）、威孚高科（尾气后处理龙头，概述科罚决策及零部件供应商）等。
（二）国度引申立场坚定，板块快速发展程度确定性高
汽车尾气后处理属于汽车干系产业，产业规模由汽车销量结构及尾气后处理需求零部件共同决定，此外跟着非谈路机械、船用等尾气后处理加严，行业迎来爆发期，产业链价值量增长权臣。尾气羞耻治理行业属于节能环保产业，在国度蓝天保卫战布景下，其发展受到国度法律法例、产业政策、环保政策的强力援救，从目下来看国六政策一经基本实足定型，给了行业很好的发展契机。
关于汽车排放治理，国度积年极端出台针对迁移羞耻源的强制性措施，从国一到国五分车型分阶段强制实施，取得稀薄明显的防治效率。
根据环保部国五程序分阶段实施算计打算的要求，2016年4月1日起东部11省市率先实行国五程序，2017年7月1日起重型卡车驱动在天下范围内实施国五程序。截止到2018年1月1日，整个重型车和轻型柴油车要求全部实行国五程序。
国五程序落实，国六排放程序也随之落地。
1、2016年12月23日，环境保护部、国度质检总局发布《轻型汽车羞耻物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》，2020年7月1日起整个销售和注册登记的轻型汽车驱动在天下范围内实行国六a程序，2023年7月1日将过渡到国六b程序。国六排放程序的渐渐实施从增量角度保障新车合适要求。其中长三角、珠三角、津冀等地区（约占总销量60-70%）已率先于19年7月推行国六排放程序。
2、2018年7月3日生态环境部与国度商场监督治理总局联合发布《重型柴油车羞耻物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》中明确章程：自2019年7月1日起，整个出产、进口、销售和注册登记的燃气汽车应合适本程序要求；自2020年7月1日起，整个出产、进口、销售和注册登记的城市车辆应合适本程序要求；自2021年7月1日起，整个出产、进口、销售和注册登记的重型柴油车应合适本程序要求。
从分类上来看，不错不祥合计乘用车、皮卡及极少轻卡属于轻型车，其他柴油机轻卡及重卡属于重型柴油车限制范围。旧年7.1日约占乘用车销量60-70%的地区一经提前实施国六排放政策，本年7.1成为其他地区轻型车国五升级国六节点。实施上重型柴油车由于部分地区限行限购等，估量20年国六重型柴油车销量会提前完了，达到15%-20%。
（三）国六升级技艺目的变化情况
跟着排放程序提高，后处理技艺要求越发严格。历史上有单数升级到偶数排放程序，是大升级。
国四升级国五属于小幅晋升程序。国五汽油车排放程序下，CO、HC化合物排放程序与国四程序一致，NOx化合物由国四排放程序的0.08g/km加严到0.06g/km，缸内直喷汽油发动机PM值限值为0.0045g/km。另外，国五排放程序中将非甲烷基碳氢化合物（NMHC）单独列了出来，况且限值为0.068g/km。同期，排放及格里程数晋升到16万公里，比拟较国四排放程序的10万公里，晋升了60%。国五柴油车排放程序中，CO、HC化合物和NMHC排放程序依然和国四程序一致，氮氧化物NOx较国四程序着落28%。
我国国五以前柴油车排放限值较低，国六初度接收燃料中立原则，对汽柴油车接收了雷同的限值要求，柴油车升级难度高于汽油车。
关于汽油车，国6a限值比拟国五除CO要求外基本一致，仅新增了对N2O和PN排放的要求，不错通过增加尾气处理部件实现；关于柴油车，国6a限值比拟国五权臣加严，尾气处理则需要全面升级。而关于整个车型国6b相关于国6a的CO、PM、THC、NMHC以及NOx限值分别着落了30%、33%、50%、50%、42%。
（四）柴油机尾气后处理决策
柴油机羞耻物排放国四、国五程序主要针对NOx和PM。目下国际上柴油机尾气羞耻治理（机外）主要技艺门路是：SCR门路、DOC+DPF门路以及DOC+POC门路。国六排放程序对颗粒物浓度PM的要求更严格，尾气后处理设备必须加装DPF，针对其他目的加严，必须改进喷射系统、叠加EGR、DOC、DPF、SCR、ASC等多个催化安装。其主要特色如下：
国五程序应用主要为SCR（聘用性催化还原技艺）， SCR将尿素有聘用性地与NOx反应生成N2和H2O。
为应付国六排放限值，增增多个催化器。EGR（废气再轮回系统）、DOC（柴油氧化催化器）、DPF（柴油颗粒捕捉器）等。
（五）主流国六技艺门路与商场测算
柴油车
我国国六最为主流技艺门路为：EGR＋DOC＋DPF＋SCR+ASC。目下重卡发动机龙头潍柴、重汽、锡柴、玉柴等聘用了该门路，轻卡龙头公司云内等也聘用了类似的决策。
其中EGR国五使用率较低，国六大规模添加的原因在于国六温度较高，EGR适用于高温环境，旧例SCR在高温环境下效率低。同期康明斯接收非EGR技艺，即DOC+DPF+SCR+ASC决策，NOx回荡率可达96-99%，但是对SCR的技艺要求则较高，老本方面并无明显上风。
汽油车
国六汽油机尾气净化结构保留三元催化器（密偶催化剂（CCC）+三元催化剂(TWC)），需要新增汽油微粒过滤器（GPF ）。三元不错捕捉大部分无益气体，但国六增加了PN排放限值，限制6.0×1011个/km，发动机后端需要增加GPF进行颗粒捕集过滤。
2019年我国中重卡产量约140万辆，柴油轻卡产量114万辆，咱们算计，到2020年中重卡产量销量增长核心5%，20年/21年/22年销量142万、150万、140万辆，20年柴油轻卡平安在114万辆掌握。关于国六重卡单车尾气后处理价值量晋升13000元，轻卡单车尾气后处理晋升7000元。
国六排放程序的实施对CO、NOx和PM颗粒的排放浓度进一步提高，国六阶段要求CO的浓度凭空53%，PM颗粒浓度凭空77.5%，NOx浓度比拟国五阶段更是凭空97%。EGR技艺岂论是在减排的效率上如故老本上都有很大的上风，得到了平庸的招供，因此咱们估量国六阶段发动机厂家会较能够率应用EGR技艺来达到排放要求。一方面，EGR技艺除不绝应用于轻型柴油机外，改日将看成复合式后处理技艺与SCR技艺共同应用于中重型柴油机，从而应用范畴粉饰全部车用柴油机商场。但是实现EGR还有许多难题，尤其是关于增压柴油机来说，柴油机的排气压力要小于进气压力，这就导致在当然条件下不可能将废气引入进气管中。
DPF对封装智力要求高。一方面，DPF的欺压要求同燃喷系统具备协同性，对发动机的标定提议了更高要求。另一方面，DPF封装单价晋升较快，单车价值量5000-6000每台，如果加上DOC+SCR，单车价值达到8000-10000每台。同期DPF的出产技艺更为复杂，对封装智力要求很高，技艺壁垒和行业壁垒大幅增加，商场连合度高。
现阶段柴油机实现EGR技艺的安装，包括压气机、废气涡轮、进气中冷器、进气流量计、进气总管、排气总管、柴油机、EGR流量计、排气放气阀、EGR涡轮欺压阀、EGR压气机欺压阀、EGR冷却器、稳压箱、ECU欺压单元、EGR涡轮、EGR压气机以及EGR欺压阀等。国六时间汽车尾气后处理零部件系统配套汽车单价比拟国五晋升一倍，国五阶段零部件系统配套DOC+SCR的单价为4000元-8000元，国六DOC+SCR+DPF+EGR系统晋升至15000-25000元。
跟着国五排放法例全面实施，国六重卡柴油车实施时期确定，柴油车潜在商场空间可近400亿元，产业链价值量增量达到264.4亿。要点关注EGR、DPF和SCR的干系出产研发企业。
国六阶段汽油车尾气后处理商场规模达到410亿，产业链增量商场规模达300亿。关于轻型车，乘用车+皮卡+汽油轻卡销量在2050万掌握，尾气后处理单车价值量晋升1500元，老本晋升主要来自于GPF的应用。因此当国六实足实施后，汽油车增量商场空间可达300亿。另外，汽油发动机搭载EGR技艺是汽油发动机节能减排有用的方法之一，跟着程序的趋严以及国度政策对燃油凭空油耗要求形成的永久压力，EGR系统节能效力和经济效益将渐渐闪现，国内汽油发动机制造商将越来越多地建立EGR技艺。跟着GPF技艺的鼓舞，2020年GPF的需求会爆发，可关注干系产业链。
2020年驱动实施非谈路迁移机械第四阶段排放程序，扯后腿销售未达标非谈路能源机械。京津冀、长三角、珠三角等已切换第四阶段的非谈路迁移机械程序。干系柴油发动机年销量约200万台。此外还有船用、农用柴油机也在提高环保程序。估量这一块的商场亦然百亿级别。
综上，行业在21年有望实现1000亿掌握的收入体量，相关于国五有600亿-700亿的增量。
四、电动化：全球电动化进程加速，助力C端崛起新车型加速投放，C端消费崛起，行业步入加速浸透期，咱们预测2021年行业销量达168万台，同比+45%。
行业2019年中遭受补贴大幅退坡，下半年销量大幅下滑，而2020年上半年受疫情影响销量同样下滑，但跟着特斯拉model 3国产化及三次降价、下半年比亚迪汉、新势力头部企业、五菱宏光mini ev等优质供给的约束推出，下半年行业销量迎来复苏，20年三季度新能源乘用车销量31.4万台，同比+43%，一经收复高增长。同期值得敬爱的是，本年由于疫情影响ToB业务发展受阻，根据交强险上牌数据本年1-8月出租租借+单元销量仅14.2万，份额占比一经降至29%，比拟19年下滑18pct，而个东谈主需求带来的销量达到34.2万台，同比+9.7%，份额大幅晋升至71%。咱们合计，跟着技艺跨越、老本着落以及国表里车企加速布局，优质供给家具将约束推出，新车投放将约束加速，助力C端需求崛起，行业步入浸透率4%~20%加速期。
（一）国内：新车投放加速，C端需求崛起，步入加速浸透期
（1）下半年销量强势增长，行业步入加速浸透期
9月国内新能源乘用车销量强势增长。9月中国新能源车销量达13.8万辆，环比飞腾26.6%，同比飞腾67%，其中比亚迪汉、小鹏P7等热点C端车型渐渐驱动上量，而特斯拉国产model 3 时隔5个月驱动了又一轮降价，有望带来新一轮消费放量。且跟着国内经济形势从疫情影响中渐渐好转，同期随同一系各国度和场所政策援救，新能源车需求渐渐复苏，我国新能源车下半年以来销量已连气儿三个月高于旧年同期，咱们估量四季度有望不绝上量。
分结构：纯电占比稳步提高。9月销量分结构来看，纯电动乘用车完成销量10.02万辆，同比增长100.9%，环比增长26.8%。插电混动车销量为2.6万辆，同比增长65.9%，环比增长31%。合座来看纯电动车月销量占比稳步晋升，主要源于纯电动车型的加速推出。
分级别：新势力势猛，传统车企分化加重。9月A00级电动车销量3.17万，份额大幅晋升到新能源车的28.7%，主要源于五菱宏光mini EV车型的放量，特斯拉国产化及蔚来的畅销使B级车销量大幅增加，占比约束攀升。9月上汽通用五菱24386辆、比亚迪19048辆、特斯拉中国11329辆，分列新能源三强，蔚来、小鹏、威马等新势力车企亦交出出色收货。广汽新能源等也实现高增长，传统车企新能源范畴阐扬分化加重。
（2）地域&性质分析：优质车型约束推出，ToC需求正在崛起
根据交强险上牌数据，分性质来看：20年1-8月中个东谈主占比70.7%，单元占比13.9%，出租租借占比15.4%，本年由于疫情影响ToB业务发展受阻，本年1-8月出租租借+单元销量仅14.2万，份额占比一经降至29%，比拟19年下滑18pct，而个东谈主需求带来的销量达到34.2万台，同比+9.7%，份额大幅晋升至71%。分地域来看，限购城市及三四线城市个东谈主消费仍为需求主力，1-8月上牌数共48.5万，限购城市占比42%、其他一二线占比20%，三四线占比38%，限购城市及三四线城市是销量主力，同比来看份额保持相对平安。
（3）新势力：头部上风明显，有望率先实现盈利
造车新势力里面南北极分化明显，与传统新能源车企竞争趋于热烈。2020年1-9月销量中，特斯拉居首，商场份额12.05%，蔚来也置身销量前十，份额4.13%。从发展程度看大部分新势力仍未现量产，头部企业上风明显，特斯拉高居榜首，其次有蔚来、空想、小鹏、威马，已形成较平安的上气派局。新势力总体实力和传统新能源乘用车企起步差距较大，但头部企业经过比年的快速发展，已顺利科罚资金链连贯及量产请托智力等入场问题，在乘用车商场获取一隅之地，渐渐具备和传统新能源车企竞争的实力。跟着各企业新车型的渐渐量产请托，新势力与传统新能源车企将张开确凿的同台竞技，更优胜的行状、更高的性价比、电板等核心技艺升级带来的老本凭空及性能晋升、更发轫的电动化进程、更有科技感的智能化科罚决策。
在如今软件界说汽车的大布景下，汽车行业盈利模式将从硬件为主渐渐转变为软件行状为主，将实现价值重塑过程。也不错说，既是卖车，亦然卖行状。咱们合计新势力头部企业与传统车企比拟，一经初步具备一定上风，梳理如下：
1）准入基础。出产天资、不绝的融资渠谈、平安量产智力，高参预后平安的资金链看成新势力想要解脱ppt造车入场新能源商场的坚实基础，使商场上庞大造车新势力来来走走，而传统新能源车企看成资格丰富的老牌车企，在资金、已有品牌闻明度及诚意度、渠谈（销售及售后行状渠谈）和供应链体系等方面有其不可冷漠的固有上风，为其入场提供了基础条件。但尽管新势力南北极分化严重，如今已入场的蔚来、威马、小鹏、空想四大新势力虽在成长初期资金压力较大，但继蔚来之后，空想和小鹏也纷纷赴好意思上市，买通不绝融资通谈后有望加速成长；且头部新势力买通了研发、出产、销售和运营的贸易关节，均形成了明晰的商场定位，明确了自身竞争上风。咱们合计头部新势力车企目下一经进入到平安发展阶段，互异化的行状及智能化与电动化深度会通的家具将有助于竖立高端的品牌形象并平安商场发轫地位，已可与传统新能源车企在主场竞争。
2）新想维。软件界说汽车的大布景下，注定了行状的重要隘位，这亦然跟着东谈主类社会经济与科技的约束发展跨越，对东谈主类基于科罚问题之上对心爱、愉悦等精神层面的需求的粗糙。关于许多互联网出身的造车新势力团队，这即是他们招供的想维方式，他们能够注视提供行状、用户体验，更擅长谈判消费者心里，合适东谈主性化趋势，会通行状是家具的一部分；而关于传统新能源车企来说，却是需要去学习和承袭的。不错说在提供行状这方面，造车新势力有某种程度上的“早入”上风，极有可能借此尽快完成产业链和外部资源体系打造，讹诈家具给传统消费不雅念带来冲击和分化，从而形成我方的势力范围。
3）智能化打造新用户民风。特斯拉开局软件界说汽车，引颈整个这个词行业的智能化进程，处于发轫地位，但其他车企仍可合计处于归并谈跑线，改日是否能赶上波浪重要看变革决心和执行力，但以蔚来为代表的造车新势力紧随后来，确凿需要去决定变革的是传统新能源车企，濒临转型以及是否能转型告捷的问题。
4）造车技艺仍是核心。当车联网普及、东谈主类的基础需求进一步被粗糙时，可能东谈主们才驱动渐渐满足为软件、为行状付费高出车本人。但就目下来说，所谓“模式盈利，不靠家具”的不雅点是有些超前的，在这个阶段，颇有些秦伯嫁女的滋味。故造车技艺依旧是这个时间需要科罚的问题。而电板技艺是造车技艺的核心。
改日汽车的电动化趋势是已有的共鸣。但就目下的商场阶段，极力占据燃油车商场份额是新势力和传统新能源车企共同面对的挑战，电动化是顺应商场的，但无意需要很永劫期的过渡，这是造车新势力的亦然传统新能源车企机遇和挑战。
（4）国表里新车型布局加速，估量来岁全球销量有望接近400万台
咱们合计，跟着技艺跨越、老本着落以及国表里车企加速布局，优质供给家具将约束推出，新车投放将约束加速，助力C端需求崛起，行业步入浸透率4%~20%加速期。2021年将是国表里车企新车周期推出加速期，根据咱们预测，来岁国内新能源乘用车销量估量能达到153万台，新能源商用车15万台，总体168万台，同比+45%，而欧洲目下补贴力度高出国内，9月欧洲电动车销量达14.6万台，同比+156.7%，咱们估量来岁欧洲电动车销量同样保持高增长，估量在150-200万台，估量来岁全球电动车销量有望达到400万台规模。
（二）特斯拉：欧洲布局全面加速，国产零部件不绝受益
特斯拉目下主要在售车型为Model S、Model X、Model 3、Model Y，首款皮卡车型Cybertruck日均订单已超五千。Model S和Model X已于2012和2013年驱动请托，Model 3与2017年驱动请托，在上海超等工场的推动下，Model 3的销量不绝位于国内新能源汽车销量榜首，Model Y已于2020年Q1季度驱动请托。截止到2020年9月特斯拉首款皮卡Cybertruck订单已超60万辆，平均日增五千新订单，有望来岁实现请托。
目下上海工场目下产能25万辆，来岁算计打算出产55万台车。10月27日首批在中国制造的7000辆Model 3汽车已从中国出口到了欧洲商场，将会在包括德国、法国、意大利、荷兰、葡萄牙、瑞士和瑞典等多个国度出售。根据公开信息，上海超等工场来岁算计打算出产约55万台车，其中30万model 3，25万台model Y。
在上海工场的推动下，毛利权臣晋升，零部件国产化势不可挡。公司2020Q3实现毛利20.63亿好意思元，同比上升73.22%，环比上升62.83%。毛利率自2020Q1以来明显改善，主如果汽车业务毛利晋升，2020Q3汽车业务毛利率为27.66%，同比增加4.83%；主要原因是上海工场产量晋升，国产化老本凭空，盈利智力晋升。
上海Model Y线一经曝光，现准备就绪行将驱动投产。特斯拉中国官网一经开放了Model Y的选配，除了推出传统5座，还将增加7座版块，在国内的预售价为48.8-53.5万元。不外跟着该车国产化进程晋升，估量改日价钱会主要连合在40万元掌握。
德国柏林工场出产的Model Y将率先使用4680电板，松下出产。4680电板通畴昔极耳遐想、硅纳米线技艺、以及高镍低钴的正极材料以及车身尾部一体化遐想来凭空老本晋升能量密度。目下松下将会开辟原型出产线和位于与内华达州的出产线为特斯拉出产4680电板，估量到2022年产能将达38-39Gwh。
能源电板国产供应链受益。20年7月国内国内龙头电板企业宁德时间秘书将为特斯拉上海超等工场提供磷酸铁锂能源电板，8月宁德时间出货量已高出LG再行登顶，而2021年国产化的Model Y也将势必带动宁德时间装机量的进一步飞腾。
（三）外洋：欧洲电动化引颈波浪，好意思邦原土商场具备后劲
（1）欧洲：赏罚政策叠加助力，车企电动化动作坚定
欧洲：赏罚政策叠加助力，车企电动化动作坚定，销量增速一经超中国。按欧洲2019年EV+PHEV销量占比欧洲约90%的十个国度统计。9月新能源汽车算计注册14.1万辆，同比大幅增长162%，1-9月累计同比增长102%，赓续保持高增速。分国度看，除荷兰因旧年同期基础较高小幅下滑外，其余国度均保持高增速，德国、英国、意大利、法国、瑞典致使实现了同比翻倍的涨幅。从浸透率看，9月10国新能源车浸透率达到12.8%，同比晋升7.8pct。1-9月累计浸透率达到9.8%，同比晋升5.9pct。9月欧洲整个车市同环比齐有大幅上升，且增速不绝远高于燃油车，使欧洲主要车企新能源车浸透率不绝高速晋升，跟着以欧洲为代表的电动车加速浸透，将不绝带动电动车全球化加速，新能源行业ToC端驱动爆发，欧洲有望成为全球第一大新能源车商场。
各国电动化政策不绝加码助推新能源行业发展。疫情之后为加速经济复苏，同期衔尾加速电动化进程的需要，欧洲已有包括法国、德国、荷兰、英国、奥地利、希腊等在内的多个国度在原有政策基础上增加了新的新能源车激励政策，干系政策的落地有望实现新能源车的经济性和浸透率进一步晋升。
碳排放政策的趋严也将推动电动化进程。据《2030年样式主义算计打算》，碳排放政策进一步趋严。运载部门可再生能源消费占比由14%上调至24%，衔尾此前40%的减排主义对应37.5%的碳排放量降幅，估量2030年碳排放量降幅可能上调至50%，在此基础上2030年碳排放为47.5g/km，较原先的59.4g/km进一步趋严。20年下半年疫情明显好转，碳排放政策的刑事累赘压力将督促欧盟境内的整车厂严格依据碳排放主义来进行出产销售，不错料到将有许多不同品牌、不同车型的电动车陆续进入商场。碳排放趋严带来的压力与补贴激励政策有望双向推动欧洲电动车高速发展。
民众MEB平台首款车型ID.3阐扬亮眼。MEB平台是在民众开发的适用于电动车的全新模块化平台，该平台可提供250-500公里的纯电体式续航智力，可对应不同车型级别推出对应车型，在连合式电子电气架构的基础上，聚焦数字化转型和一体化制造布局。MEB电动化平台的首款车型ID.3自8月底于欧洲驱动请托，9月放量明显，周注册量不绝爬坡。从目下已透露数据来看，民众ID.3在挪威、德国、荷兰等齐受到迎接，荷兰、挪威、西班牙周市占率升至15%、27%和7%，挪威、德国注册量均高出1500辆。ID.3有望成为继特斯拉Model3，微型车雷诺ZOE后的又一爆款车型。
定位纯电动紧凑型SUV，民众ID.4首发。11月3日，一汽民众MEB平台的ID.4厚爱首发，新车定位于紧凑型纯电动SUV，补贴后售价不高出25万元，将在上汽民众和一汽民众分别投产，其中ID.4CROZZ曜夜首发版已厚爱开启预订。ID.4电板容量为83.4kWh，概述工况续航里程（NEDC）达555km，改日推出搭载更低电板组容量算计63KWH的低续航版块，估量售价会进一步下探，能源驱动将会接收后驱+四驱2种平台。ID.4家具亮点为科技氛围+大空间+舒限制，内饰方面接收了一块5.3英寸的液晶屏幕姿色，辅以AR-HUD，中控是12.0英寸触控屏幕，比拟传统燃油车更具备科技感；搭载L2高等援救驾驶系统，援救整车OTA，且民众将原来的散播式ECU集成为ICAS1舒心行驶欺压器、ICAS2智能行驶欺压器和ICAS3信息文娱欺压器，家具智能化程度比拟车型有权臣晋升，估量到2023年将有2~3种L2/L3级自动驾驶付费功能供消费者使用。
中国商场SUV偏好度较高，民众ID.4有望全面放量。从燃油车商场看，中国商场对燃油SUV的偏好度好于北好意思、欧洲商场。新能源车商场上，目下20-30万纯电动SUV主流车型主要有比亚迪唐EV、广汽AIONLX，月销量较小，而同样处在20-30万价钱区间的纯电动轿车Model3、比亚迪汉、小鹏P7月销量处在三千到一万月销区间，互异较大。咱们合计纯电紧凑型SUV商场有弘大消费需求。民众ID.4补贴后价钱少于25万元，科技感有权臣晋升合座作风更加贴近造车新势力，智能化建立位于行业前哨，且接收经销商代理模式，提供线上+线下销售模式及线上OTA和客户行状，在行状体系上顺利对标蔚来等造车新势力。同期民众品牌在国内消费群体中有可不雅的用户基础及品牌效应，有望成为兼具家具力及品牌上风的高性价比家具。
干系行业将不绝受益民众ID.4放量。在民众国产ID.4的供应链中，电板方面，电芯仍由宁德时间主要供应，万向A123占据小份额，国轩有望定点。高压直流继电器方面，宏发股份单独供应两个主继电器。而在热治理方面，三花智控供应热治理电子扩张阀体、冷却器和水冷板等。跟着民众ID.4在改日不绝放量，其产业链干系企业将不绝受益。
车企陆续推出平台化车型，为优质供给背书。跟着各大车企关于电动化转型的明确，针对电动车专属的正向开发平台陆续出身。平台化不错将大批汽车零部件实现程序化，令它们不错在不同级别的车型中实现分享，大幅凭空了车型的开发用度、周期以及出产关节的制变老本；同期全球的电动车平台不错实现多种车型技艺以及告戒的分享，讹诈规模效应有用凭空出产老本，强化家具竞争力。跟着民众MEB平台ID.3请托，ID.4量产在即，欧洲新能源车商场岂论是车型数目如故销量均进入快速增永久。
（2）好意思国潜在法案或将利好电动车行业
“清洁能源改进”算计打算将利好好意思国电动车行业发展。好意思国民主党总统候选东谈主乔·拜登提议了一项1.7万亿好意思元的“清洁能源改进”算计打算，拜登已获取290张选举东谈主票，超出当选总统所需的270票门槛。该算计打算通过税收抵免来促进可再生能源发电和电动汽车的快速引申，推动对包括大型电板储能、碳捕集和最小化在内的技艺研发，以及基础设施当代化，包括国度电网和天下范围的电动汽车大众充电站网罗，在四年内更正400万幢建筑，建造50万辆电动汽车充电站。算计打算但愿到2035年使整个这个词电力部门实现100%无碳，在2050年前实现好意思国100%使用清洁能源和零排放的主义。
该算计打算提议“旧车换现款”政策，予以消费者用耗油量大的汽车往复换购新能源车的补贴，对新能源行业亦然明显的激励机制。
五、智能化：电子电气架构的集成化发展电子电气架构（EEA）的观点由德尔福初度提议之后，电气系统看成欺压车内电气元件实现种种功能的重要系统受到敬爱，由于电动车商场兴起以及汽车新功能的加入，车内的电气元件驱动爆发式增长，传统电气架构遭受挑战，新式的集成式智能电气架构驱动走入一级供应商视线。
（一）传统电子电气架构遭受挑战
汽车功能和车载设备的增加提高了关于系统算力的要求。传统的汽车由于功能的增多、车载电气设备数目渐渐增加，关于数据传输的速率和算力的要求也情随事迁。跟着各国政府关于汽车排放程序的提高以及消费者绿色环保不雅念的兴起，传统燃油车驱动受到诟病，新能源电动汽车越来越受商场迎接。受到汽车功能万般化的趋势和电动汽车需求增加的影响，汽车搭载的电子模块、电气设备以前所未有的速率增长，豪侈的电力也创下新高。晋升系统算力更是至关重要，很大程度上决定了汽车品牌的改日竞争力。
传统的电子电气架构接收增加ECU的方式添加新功能，系统濒临过载问题、无法援救功能的不绝增加。通过增加ECU的方式达到算力要求，传统的电子电气架构一经过载，难以援救汽车功能的增加。2020年优质汽车领有的ECU数目已达100多种，典型领路从1.5英里增加至2.5英里，改日仍会赓续增长。在这一过程中，汽车制造商不得不濒临车内空间的挑战，功能的增加导致车内的ECU和线束越来越多，不仅增加了汽车负荷带来了复杂的优化布局问题，也不具备可不绝性，改日的升级空间将会被渐渐压缩直到汽车一经不胜重担。
（二）博世、安波福界说EEA集成化新主义
博世推出域连合式EEA，集成式电气架构出现成为改日汽车电气架构发展的重要主义。集成式电子电气架构通过将多种欺压功能集成在一个域欺压单元（Domain Control Units）上，汽车的种种功能被整合分类由几个特定的域来欺压，包括驾驶援救、安全、文娱、车身欺压等模块，在保证汽车功能不受影响的前提下减少了ECU的数目，一个ECU同期兼具多种功能晋升了ECU以及车内空间的讹诈效率。博世的域欺压器架构在此基础上更进一步，能够把种种不同功能的域整合在一谈，使一个域欺压器不错欺压多个域。（跨）域连合式架构正在成为商场主流，许多重要的OEM都有在2025年之前引入这种架构的算计打算。
安波福发布智能车辆架构（SVA）。安波福提议的智能架构（Smart Architecture）观点包括四个要点范畴：软件、传感和诡计平台、数据和配电、互联和迁移行状。安波福遐想的智能车辆架构（SVA）在2020年拉斯维加斯的消费电子展上初度亮相。SVA具有高度的灵活性，改变了传统汽车镶嵌式软件和硬件的科罚决策，硬件和软件相对分离从而不错针对两个系统进行相对独处灵活的升级，车主无需升级崇高的硬件，通过软件升级即可时常更新汽车功能。软件是智能架构整个职责的基础、顺利影响驾驶员与汽车的交互体验，亦然改日车辆升级的主要方式；诡计平台是汽车架构的核心竞争力、算力的大小限制了汽车的网联化智能化程度，决定了高等别自动驾驶能否实现；数据传输速率的晋升是算力得以阐述的重要前提。
（三）各车企加速布局集成式EEA
传统的电气架构存在过载的问题无法援救汽车功能复杂性的增长，集成式电子电气架组成为下一个政策高地。为收拢这一机遇，各车企纷纷加速新一代的EEA布局，集成式EEA、开放系统架构（AUTOSAR）、FOTA云更新成为要点主义。庞大汽车企业都加入了在这场行业变革，其中特斯拉和民众鼓舞的设施最快。
特斯拉和民众集成式EEA发展程度行业发轫。特斯拉的电气架构具备安全、OTA方便更新、线束数目少的多重上风，自研的FSD芯片以低老本实现了冗余架构且搭载了两块神经网罗加速器，性能超卓。民众新的架构接收面向行状的决策（SOA），改日算计打算将70个ECU的功能集成到3台中央车载电脑并加大对软件的参预。奥迪zFAS集成了汽车的援救驾驶功能，并初度在L3自动驾驶级别量产车型奥迪A8上得到应用。通用凯迪拉克CT5搭载的云电子架构数据传输和处理速率权臣晋升，可实现FOTA整车云更新，并加入了新一代迁移互联体验CUE，文娱功能得到丰富。丰田、良马、疾驰在新的电气架构的开发上略微过期于特斯拉、民众等，仅仅提议了连合式架构的算计打算，还未推出代表车型。
通用推出凯迪拉克云电子架构。通用全球电子技艺和软硬件工程团队协力打造的全新一代电子架构——凯迪拉克云电子架构，是通用公司面对电气架构行业挑战拿出的最亮眼收货，斩获共计高出100项技艺开发专利。这个全新的电子架构率先被应用于凯迪拉克全球政策车型——凯迪拉克CT5。凯迪拉克云电子架构算力与安全性能晋升、可实现整车云更新（FOTA），带来了惊艳的新一代迁移互联体验。凯迪拉克云电子架构在性能和运行效率方面权臣晋升，成为运动、驱动和欺压车辆的简直整个功能的矫健技艺核心，更以无穷的拓展后劲，为高度集成化、规模化软件创新开发与应用奠定了技艺基础。
丰田BSW过渡到ATUOSAR程序、提议Central & Zone。（1）丰田基础软件过渡到AUTOSAR程序，软件开发效率提高。AUTOSAR（汽车开放架构）定约由汽车制造商、部件供应商以及半导体公司等多方联合成立，旨在为汽车电子欺压安装提供开放的、程序的软件架构以促进软件的规模化创新开发职责，实现软硬件的分离开发。高出82个电子欺压单元（ECU）和27个Tier 1供应商模样均接收合适AUTOSAR程序的BSW（基础软件层），丰田的独到表率也实现了与AUTOSAR程序的会通，过渡到AUTOSAR程序软件。接收AUTOSAR程序的基础软件平台科罚了软硬件之间的兼容问题，凭空了软件开发的复杂程度，凭空开发周期，形成了有用的软件开发模式。（2）丰田新一代Central & Zone架构局域领路减少、安装软件插件更方便，可扩展性晋升。基于域的现存架构可扩展性差，可实现的车型粉饰范围小，而且由于连合程度不够高，车内的空间被大批占用，也加重了车身负荷，汽车添加新的ECU时会影响到大范围的布局需要再行遐想架构，安装软件插件时需要变调散播式ECU的软件，开发和升级老本高。丰田的新一代Central & Zone架构最大限定的减少局域领路，通过ECU集成减少ECU数目凭空了硬件老本，也为后续新的ECU加入留出了填塞空间，安装插件时只需要变调中央ECU的软件。Central & Zone架构具备占用空间小、轻量化、可扩展性强等多重上风。
良马集成式EEA可伸缩性强、引入SOA。（1）良马新的E/E架构接收集成式架构、可实现系统级优化，改日将渐渐向云表架构靠近。整个ECU都按照OEM的需求遐想带来了遐想过度的问题、ECU的发展连合在ECU的腹地优化导致汽车升级表率繁琐。良马为下一代汽车创建了一个连合式结构的E/E架构。在新的架构中，ECU是基于需求分类的，每个ECU欺压着一类特定的系统需求，整个ECU接收融合的开发方法取代了局部开发方法，车主不错实现对汽车的系统级优化（由系统工程师驱动）。新的E/E架构实现了中央诡计平台、集成式ECU、商品ECU的多层分级，不同类型的功能由不同级别的欺压器负责：中央诡计平台主要负责里面开发的软件功能，普通ECU负责简便和非特定于OEM的功能。改日车内的E/E架构会渐渐向云表架构靠近，一些汽车功能如自动驾驶、多媒体等不错转变到云表执行，海量数据将被传输至云表进行分析。（2）新的E/E架构还引入了SOA决策。传统的架构功能差异受到留传系统、ECU资源和开发系统的组织架构的权臣影响，只关注于ECU级别不足以掌持复杂性。SOA包括严谨的封装和分层结构，不错实时对驾驶员需求作念出反映并索引至相应的软件组件，整个这个词SOA架构构建历程如下：界说行状及对应的接口——将行状映射至框架并对行状进行分类——从行状映射至软件组件、从行状接口映射至软件接口。SOA的架构将大大简化软件组件在车辆更新换代时的肖似使用。
疾驰与英伟达协调创建新的AI架构。2019年CES的第一天梅赛德斯-疾驰秘书了与英伟达新的协调算计打算——创建一台界说自动驾驶汽车和东谈主工智能改日的诡计机。疾驰与英伟达的协调由来已久，两家公司协调推出的改日驾驶舱Mercedes-Benz User Experience（MBUX）在2018年CES上率先亮相，随后在疾驰多款车型上得到了应用。在两家公司下一步协调政策中，NVIDIA DRIVE将以疾驰全新的汽车架构为中心，添加高性能、高能效的诡计以处理用于高等迁移技艺的AI软件。传统的汽车架构之中，车辆的软件功能由散播在整个这个词汽车中的数十个电子欺压单元（称为ECU）提供能源，每个单元负责单一的功能。与英伟达的协调将有助于疾驰连合式电气架构的发展，提高电气架构老本效益并权臣增强架构运算性能。NVIDIA DRIVE AGX平台提供的高性能诡计将为疾驰全新架构算力的连合提供技艺援救，从而为后续对算力要求较高的软件（如自动驾驶援救软件）引入提供硬件保障，保证在自动驾驶和AI驱动等多方面疾驰汽车所带来的用户体验。传统的汽车电气架构由于过载问题无法援救汽车功能的不绝增加，而系统算力亦然制约汽车智能化网联化趋势的重要身分。车企在晋升系统算力这方面并无上风可言，聘用和半导体公司协调是一条捷径，车企不错讹诈半导体公司在运算性能方面蓄积的告戒和先进的技艺，突破汽车电气架构改日的发展瓶颈。
（四）汽车智能化发展带来的变革
为适合汽车功能和复杂性的增加，汽车电子电气架构正在发生前所未有的变革，关于车内的诡计、网罗、电源以及车载软件等系统都会产生深切影响，并从方方面面影响着电气架构系统援救驾驶、信息文娱、电板治理、车身欺压等种种功能的实现。改日的EEA将是高度集成的，硬件智能化、软件界说汽车成为两大主流趋势。
（1）硬件智能化、赋能汽车自动化发展
集成式电气架构下，ECU功能连合，数目将会减少。在传统的汽车电气架构之中，ECU负责的功能相对单一，新功能的加入也意味着加入新的ECU，电气架构中ECU数目越来越多，车内空间被大批占用变得越发拥堵。聘用合适的位置加入新的ECU为庞大OEM带来了困扰。这种情况下，唯独整合ECU发展集成式电气架构才能开释车内空间，减少车身负荷，同期保证汽车功能的赓续更新升级，科罚功能增加与占用车内空间的两难处境。
芯片集成化程度提高、性能晋升。集成式电子电气架构中，原来多个ECU负责的功能被连合到域欺压单元，致使域和域之间会进一步集成会通由融合的域欺压器欺压，这个过程关于ECU的性能提议更高要求，为了实现ECU性能晋升需要对芯片进行集成化处理。缩小了PCB板的面积，成心于欺压老本。集成化芯片不错使ECU硬件总老本比拟分立式决策凭空约50%，芯片占PCB板面积减少近60%，并减少PCB板上的引脚数目，提高系统可靠性、改善电磁兼容性。
车载传感器种类丰富、数目增加。尽管改日的集成式电气架构将提高芯片、ECU的集成度，减少汽车电气架构中二者的数目以优化车内架构布局，传感器数目、种类却呈增加趋势。传感器种类、数目的增加有助于实现冗余的传感器粉饰范围以提供充足的信息数据来源，保证行车安全。关于高等别自动驾驶技艺来说，种种各样的传感器更是必不可少。
布线方式及导线材质创新。新的电气架构带来布线方式的变化，线束数目减少。未回电气架构发展决定了ECU数目会减少，相应的线束数目、总长度也会减少，有助于减轻车身负荷。另外，一些车企也驱动主动在布线方式险峻功夫，如特斯拉将欺压器移到所欺压元件中形成子组件，通过凭空欺压器与欺压元件的距离减少线束数目、长度，优化布线架构。导线材质的变革、布线方式的变化都是在保证汽车架构功能不受损的情况下尽量减少线束数目、减轻车身分量、优化汽车电气架构布局。布线方式及材质的变革为冗余系统的开发、自动驾驶技艺的发展铺平谈路。
（2）软件界说汽车、引起行业变革
汽车升级新方式——OTA。网罗通讯技艺的发展从各方面改变着东谈主们的生存，就像智妙手机、平板电脑一样，改日的汽车将通过联网提供类似于迁移通讯设备的行状，成为概述数字化生存方式的集成设备。物联网技艺给汽车行业带来的首要变革之一即是汽车升级方式的更动，类似智妙手机的OTA更新将会成为改日汽车的主流更新方式。OTA更新不仅方便车主实时更新汽车功能享受最先进的软件行状，还拉近了车企与消费者之间的关系，方便车企为消费者提供汽车整个这个词生命周期内的售后行状。
OTA方式升级安全可靠方便、可凭空汽车调回老本。OTA更新技艺基于Akamai公司提供的可扩展网罗基础设施层，OEM以及IoT 设备制造商可讹诈这一网罗基础设施层向联网车辆过火他IoT 设备快速提供重要的安全更新并分发新功能来改进家具。讹诈OTA方式更新升级具备安全可靠方便的多重上风：（1）可靠性：OTA 更新是在 Akamai 高性能、可靠、安全的全球云网罗基础上构建的。它具有跨地域复制功能，而且接收了练习的行状器映射和路由技艺。为防备大范围停机，Akamai讹诈云存储在互联网中的多个位置创建内容镜像，提供了多层保障，最大限定的保证更新行状。（2）安全方便：OTA更新凭空了完成大型文献传输的时期，凭空了老本，使用整车云更新（FOTA）不错同期对多个模块提供系统级的优化更新；客户不错通过相互身份考证聘用和自界说其包含 TLS 版块和密码套件的托管 TLS 环境。（3）凭空调回老本：传统的升级方式下，汽车出现安全问题时车企需要贫困调回进行维修，不仅老本高而且效率低下，OTA方式下，汽车功能大部分由软件欺压，只需加入安全补丁升级软件即可科罚安全问题，而这一过程讹诈矫健的Akamai网罗设施不错快速实现，凭空了调回保修老本。
引申OTA还濒临网罗基础设施和安全方面的一些挑战。但是要引申OTA的更新方式还濒临诸多挑战，OTA仅能对软件进行升级弗成对硬件进行选藏崇尚存在较大局限，接收OTA方式进行更新对网罗和流量提议高要求，而建立一个粉饰范围广、数据传输速率快、安全性强的网罗本人是一个极大挑战。OTA还可能濒临一些新的安全问题，汽车正在发展成为一种迁移设备、集成了越来越多的数据，改日汽车可能成为网罗黑客新的抨击主义，带来一系列网罗数据安全问题。网罗安全将会是车企布局OTA不得不克服的一谈扯后腿。
软硬件分离、软件界说汽车。改日的汽车将越来越多的依赖于软件进行更新，软件将代替硬件成为汽车的核心，界说并欺压汽车的各项功能，如驾驶援救功能、信息文娱功能和智能运动功能等，带来更加轰动的驾乘体验。汽车的自动化和网联化趋势也决定了软件关于改日汽车的孝顺，汽车需要软件才能处理、治理及分发海量数据。跟着由软件欺压的汽车功能的增加，软件关于车企的重要性突显，各家车企也纷纷提议软件界说汽车的观点，加大了关于软件开发的参预，力争通过软件形成新的竞争上风，在这场行业革掷中立于锐不可当。
软件界说汽车加速了软件开发的创新程度，对OEM及协调伙伴提议了新的要求。软件界说汽车为OEM及协调伙伴的职责带来了以下转变：（1）软件的不绝开发：软件界说汽车对OEM软件开发职责提议了高要求，OEM需要更多软件开发专科东谈主才快速建立技艺上风，保持软件的不绝开发并将其部署到一经出厂的车辆中；（2）算力的晋升：传感器的增加以及车辆的联网需要车辆实时处理海量数据，OEM对算力的需求将增加、必须开发出能够处理大批数据流并接近实时地对其进行处理的数据分析系统；（3）SOA的开发：SOA使软件组件更容易以构建模块的体式进行重用，一些OEM正在加速电气架构向SOA过渡；（4）网罗安全更重要：幸免，检测和预防网罗抨击的安全策略将变得更加重要，而这些策略必须约束发展以保护整个这个词系统，而不是简便地保护其中的单个组件或设备。
六、疫后零部件形状：三化趋势不变，国际化赋予新内涵
高端化、模块化、国际化是咱们从上至下彩选零部件的三条干线。
高端化：汽车零部件品类庞大，价值量不等，高端化以为着公司的家具单价是否能够随同行业趋势约束晋升、家具形态能否随同技艺跨越约束迭代、公司自身是否具备这么的研发实力援救细分行业的技艺更动而不是被拔帜树帜。面对每年3-5%的年降，通过技艺升级实现家具价值晋升是零部件最好的生意。
模块化：汽车的平台化要求零部件厂商具备模块化供货智力，通过政策布局、研发蓄积，零部件公司通过上风主业作念齐心多圆扩张，实现模块化供货晋升合座配套价值。车身模块化、底盘模块化、能源模块化是目下汽车三大模块化系统，而感知、欺压、执行择时智能汽车链条的核心关节，混淆黑白，实现模块化的集大成。
国际化：中国事全球最大的汽车单一商场，汽车看成重钞票、规模经济突显的行业，单一的最大商场势必决定了最低的老本。叠加电动化、智能化两大技艺波浪在中国这么的增量商场引申趋势最快，凭借低老本、技艺蓄积、高反映度高效率，中国零部件国际化拓展商场是势必趋势。新冠疫情的冲击，令此前发达国度领略的供应体系发生新的变化。
（一）高端化：单品价值的不绝晋升
单品价钱晋升是企业晋升毛利最为重要，也最平安的一环，不错为企业带来长效经久的收入增长，幸免企业堕入廉价钱的恶性竞争中。
单价晋升有两个必要前提：一、行业需要有明确的技艺升级门路；二、企业本人具备发轫的自主研发智力及新技艺的跟进智力，进而主理每一轮技艺迭代带来的红利。
中国汽车零部件企业的R&D参预在畴昔几年中增速相等可不雅，以三家龙头星宇股份、福耀玻璃和德赛西威为例，星宇股份15-19年研发用度复合增速达18%，德赛西威15-19年研发用度复合增速达23%；福耀玻璃因玻璃行业特殊属性及起步更早，研发增速平安，研发用度占比4%是世界可比汽车玻璃企业第一（板硝子，旭硝子在1.5%掌握）；星宇股份研发占比与世界车灯份额第一的小糸持平；德赛西威自2018年起，渐渐晋升研发占比，超高的研发占比剑指下一代智能驾驶变革。
案例一：福耀玻璃
在不绝的研发参预下，公司技艺约束迭代，家具不绝升级，福耀玻璃在HUD及天幕玻璃两项核心新科技上占据先发上风，与世界玻璃巨头保持同步开发智力，同期还推出了隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值家具。其中HUD（昂首自满及平视自满系统）以挡风玻璃看成自满载体，将车辆基础信息与援救驾驶信息投影至前挡风玻璃，可幸免驾驶者垂头从而更专注于前方路况；天幕玻璃是将整个这个词车顶都由玻璃替代，晋升车内不雅景效率，及合座不雅感，同期高于钢材强度的玻璃保障安全性。
从HUD海表里配备情况上来看，外洋配套的HUD等第更高，相应的价钱也更高，主要配套于高端车型，如良马5系列（11600元/车）、奥迪A6L（18700元/车）；但国内初学级HUD（200-2000元/车）一经浸透到15万元区间，可见国内商场对新技艺承袭度更高，随同智能驾驶、汽车新视化干系技艺的研发及引申，HUD浸透率在国内商场将快速上升。
相较HUD，天幕玻璃在中短期内将快速浸透。特斯拉率先接收的全玻璃车顶，激励下一代外不雅遐想改进，长安、小鹏、蔚来等整车企业纷纷跟进。新能源汽车土地较厚，因而在老本允许情况下，更多接收天幕玻璃从简空间。全景天窗的组成中，除玻璃外，传动系统、驱动模块、密封系统、排水系统等占据大部分出产老本，使得天窗系统的价钱（2000-4000元/车）权臣高于天幕玻璃的价钱（1500元/车），因此天幕玻璃有望实现“电动-燃油车”的建立率双高。但就玻璃单关节而言，天窗系统使用玻璃面积在0.6m2掌握，天幕玻璃使用玻璃面积在1.5m2掌握。现时全景天窗浸透率在40%掌握，天幕玻璃浸透率尚不足10%，若现存全景天窗商场被天幕玻璃取代，单车玻璃ASP有望晋升1X。国内福耀天幕玻璃已配套良马，丰田，民众，蔚来，同期正在鼓舞与特斯拉的协调。
案例二：星宇股份
星宇股份在国内处于车灯行业龙头地位，是自主品牌中的头筹，但与国际巨头仍有一段距离。在核心LED前大灯量产，AFS车灯量产，及ADB车灯量产上过期于世界巨头小糸、海拉3-4年。但星宇成立以来保持较高的研发参预，策略在于打造高性价比的车灯，积极布局前沿技艺，当下前瞻技艺研发已于世界巨头保持同步。其中AFS系统可驱使前大灯根据汽车主义盘角度、车辆偏转率和行驶速率，约束对大灯进活动态调动，适合现时的转向角，保持灯光主义与汽车确现时行驶主义一致，以确保对前方谈路提供最好照明；ADB技艺能够根据当面而来的车辆或其周围的环境将部分光束调暗或去除，跟着自动遐迩光激活和其他功能技艺的发展，汽车能够在夜晚识别和定位其他车辆谈路使用者，况且能够积极地限制眩光。
对比小糸发展历史可得，从公司具备LED大灯量产智力后3年内，随同LED车灯换代，车灯企业ASP驱动爬坡。星宇15年实现AFS大灯量产智力，中国2018年驱动LED大灯像中低端车型浸透，星宇ASP增速于2019年高达14%，跟着AFS大灯浸透率晋升，及ADB大灯普及（现时ADB矩阵大灯单车价钱在3500-10000元，星宇将于2021年进行量产），星宇ASP有望达到更高增速。
（二）模块化：品类扩展和小总成化
家具程序化是规模经济的必经之路，依靠家具的高兼容性，凭空出产周期及老本。整车企业的平台化需求进取推动零部件企业的小总成化，零部件企业出产家具由单车定制转变为平台程序化，整车企业采购方式由单个零部件采购转变为整个这个词模块采购。以伯特利底盘制动小总成化为例，其主营家具本人具备可延展性，伯特利2015年起依托自身技艺开发，由点到面，完成“制动卡钳—盘式制动器—电子驻车EPB—ABS/ESC—线欺压动”的升级旅途。
（1）整车平台化、模块化：凭空采购老本，凭空生命周期
汽车平台是指一个平台同期承载不同车型的开发出产，平台里共用着汽车基础的部分如底盘、车身结构等等，也有个性化的部分比如内饰、轴距等等，以此休养“模板”研发打造出不同车型。而模块化则是平台化的进一步升级，以子功能差异模块，从汽车底盘等通用拓展至各个模块通用。由整车厂商负责提议模块功能需求及闇练程序，零部件厂商领有更大的遐想自主权，出产组合完成后向整车厂商提供整个这个词模块而非单个或数个零部件。
民众MQB、MEB平台
MQB是民众汽车2012年驱动使用的横置发动机平台，是全球首个汽车模块化平台。MQB平台横跨A00、A0、A到B四个级别，将取代目下的PQ25、PQ35和PQ46平台，实现其旗下民众、奥迪、保时捷几个品牌不同车型之间零部件的分享，将凭空20%单车老本及投资老本，工程化时期凭空30%，单一世产线每小时产量30~60辆。
为了适合电动化汽车发展趋势，民众基于MQB平台出产油改电汽车，在原有MQB平台车型基础上进行更正，移除发动机和变速箱，将电动机及逆变器放在发动机舱。但因为底盘空间较小，民众废弃了电板容量，临了使得基于MQB的油改电汽车续航成为短板。为更加适合电动车出产，民众极端打造了MEB平台，可拓展性强，粗糙多个品牌，多类型汽车出产（民众、奥迪、斯柯达、西雅特、民众商用车；轿车、SUV）。
MEB具有两个核心上风：1）MEB平台可使电动车零件数目减少20%-25%，老本凭空10%-40%。以基于MEB平台出产的ID.3及基于MQB平台出产的e Golf为例，前者老本凭空35%掌握。2）VW.OS操作系统，将实现汽车电子系统“散播式欺压-域欺压-中央处理模式”的升级旅途。此过程将渐渐减少汽车欺压单元的ECU数目（传统汽车线束长5km，model3线束长1.5km），减少线束老本，加速系统反映速率，最终实现云诡计加汽车中央诡计机配合执行器和传感器架构的模式。
（2）对零部件的机遇：模块化智力增强
零部件交流老本更低，车型推出更快。
关于整车厂而言，平台化模块化的出产变革产生的优点是，关于同平台的车型，小幅更动即可推出新车型，新车型的推出速率更快，凭空车型的出产周期。如民众MEB平台使新车型研发复杂性大大凭空，创造关节凭空了11个月，为东谈主诟病的跨国车企反映度问题有望得以科罚。民众旗下另一平台MEB不错实现灵活定制车型，以I.D.眷属车型为例，通过7个智力，不错根据纯电动、行驶里程或性能等使用需求，对文娱系统、感应式充电或者全景天窗等建立要求，定制出个性化的两厢车、SUV或者轿车，使得改日民众电动车将领有更高的性价比和更大的空间。同期，凭空了一款车失败的概率，使得前期研发遐想壁垒更高，催生袼褙恒强。MQB平台研发的前四年便参预了超600亿好意思元（约4000亿东谈主民币），开发了专配 MQB 平台的 EA288 柴油机和EA211、 EA888 两大系列汽油发动机，技艺上为了适配种种车型还作出了变速器位置、发动机角度、驱动轴程序化等等兼容方面的更动。
平台养殖智力强，车型采购转为平台采购。
平台化、模块化必将成为趋势。1. 凭空单一车型出产老本。平台化将会实现70%掌握的零用件通用，采购资源的整合，凭空老本。上汽A架构平台的告捷研发，将使上汽自主品牌的盈亏均衡点将从当今的30万辆提前到20万辆。2.改日汽车平台将走向一个更少更精的主义。2020年，全球前九大车企将从2010年的175个平台的基础上削减 1/3。通用汽车也秘书2018年前从 2010年的30个削减到14 个，每年可省老本约 10亿好意思元。由此带来的零部件平台化采购对那些进入平台化供应链的企业必将是极大利好，通过平台化采购不错凭空研发、出产老本，提高企业利润，加强与整车厂的平台化协调。
案例：伯特利
伯特利家具拓展旅途明晰，渐渐实现汽车制动范畴从机械制动到电控/线欺压动，从驻车制动到行车制动系统全套供应。公司同期具备基础机械制动系统和电欺压动系统的家具研发、制造智力，从最基本的盘式、饱读式、驻车制动器作念起，再在之前研发的告戒和基础上渐渐走向真空助力器，电子驻车系统、液压ESC、气压ABS等。技艺上，尤其是在技艺旅途末端的线欺压动范畴，该技艺基于电欺压动的ABS、ESC。国内大多数同行因莫得练习的ABS、ESC、EPB技艺蓄积，无法顺利进行线欺压动系统研发。而伯特利2019年公布其线欺压动家具WCBS的One Box，象征着具有ABS/ESC告捷告戒的伯特利走在技艺开发的前哨，在线欺压动这一前沿范畴与国外大厂博世、大陆、天合等同台竞技。
（三）国际化：疫情冲击为加速全球化带来新的机遇
汽车是重钞票行业，受规模经济影响权臣。中国已超越好意思国、欧洲成为全球最大汽车消费商场，中国的零部件产业配套老本全球最低。同期，各大主机厂纷纷放开零部件采购体系，通过老本品性竞标，“中国制造”具备上风。咱们合计，相较于整车出口，零部件全球化更为速即。
逻辑一：凭借低老本、技艺蓄积、高反映度高效率，中国零部件国际化拓展商场是势必趋势。
中国汽车销量在2009年高出好意思国、2012年高出欧洲，成为全球最大汽车销量商场。汽车行业规模经济权臣，关于整车而言，仅制造关节而言，一般产能讹诈率达到约50%以上才可实现盈亏均衡，全产业链关节而言，随同产量增大，零部件配套体系价钱更优、平台化上风更为权臣；关于零部件企业，前期设备厂房参预大、模具夹具均需要通过平安的配套关系得以维系。
逻辑二：新冠疫情对平安的外洋供应形状产生较大冲击，迫于老本压力，传统阻滞的汽车产业配套关系正在被松弛，中国零部件凭借老本上风、反映速率、品性晋升正在走向全球。
早期，日良习系主机厂原有的零部件配套较为固定，大部分的核心零部件由整车厂自主出产，外包出产的零部件采购体系也较为阻滞。德系主机厂主要供应商为博世、大陆、采埃孚，好意思系主机厂主要供应商为李尔、江森、德尔福，日系主机厂主要供应商为电装、日立、爱信，三系主机厂配套体系固定，所需零部件大多由主机厂所在国度的零部件出产巨头供应。
案例：玲珑轮胎
玲珑轮胎近期提议“6+6”发展政策，即：中国算计打算拓荒六个出产基地，外洋算计打算拓荒六个出产基地。结尾目下，中国工场方面，除了招远、德州、柳州三个出产基地外，第四个工场湖北荆门工场一期已于2019年年底试出产，第五个工场于2020年3月确定选址在吉林长春；外洋工场方面，2012年在泰国拓荒外洋第一工场，2019年3月，公司的第二个外洋出产基地塞尔维亚工场奠基。其它工场将根据公司的合座算计打算渐渐分期鼓舞。全球化政策成心于1）公司进一步拓展全球化商场，增加外洋订单及外洋销售额；2）增加承袭订单的灵活性和活泼性，晋升全球化贸易过程中的风险抵挡智力等。
公司外洋业务（外洋销售及出口）长年高出国内收入，且2018年国外业务毛利率高出国内业务，2019更是高达31%。目下，全球化布局已初见收效：告捷拓展优质国表里主机客户，外洋商场实现高增长，泰国工场19年共实现净利润13.19亿元（同比增长79.1%）。改日塞尔维亚工场有望复制泰国工场盈利模式，放射欧洲客户，达产后年可实现半钢子午线轮胎产能1，200万条、全钢子午线轮胎产能160万条、工程胎及农用子午胎2万条。从更加永恒的算计打算上看，公司主义2030年期间实现轮胎产销量1.6亿条，实现销售收入超800亿元，产能规模进入世界前五。
七、投资策略与风险辅导投资策略：结构与趋势并重，全面布局汽车行业
汽车行业经历两年半休养周期自2020三季度驱动进入景气进取复苏阶段，看好汽车各个细分板块多点着花，预期2021汽车行业增速。乘用车进入景气回升周期，新能源汽车受益供给端优质家具频出推动2021高增长，重卡国五升国六创造500-600亿增量商场，客车在历经阵痛后迎来均值追念。“电动化、智能化”仍是整车核心趋势，“高端化、模块化、国际化”是零部件从上至下核心逻辑。行业处于复苏的着手，保管“推选”评级。
从上至下看好汽车行业系统性契机，结构性阐扬来看，乘用车、新能源、客车是2021三大高景气细分行业，重卡结构性契机仍存。趋势性主义来看，整车智能化、电动化是确定性大趋势，零部件三化是内生核心逻辑。
1. 乘用车整车：行业复苏，具备强势家具周期公司迎来双重共振。
赓续推选具备强势家具周期的长城汽车、长安汽车；推选目下估值仍处于历史相对中低位水平的上汽集团、广汽集团H。
2. 乘用车零部件：三维度选股，看好景气周期叠加智能电动催化的合座估值抬升。
维度一：三化趋势“高端化、模块化、国际化”重内生
推选福耀玻璃、星宇股份、精锻科技、爱柯迪、华域汽车、玲珑轮胎、一汽富维、中鼎股份等。
维度二：主理整车智能化带给零部件的历史性契机
整车智能化带来新机遇，推选伯特利、德赛西威，关注均胜电子、科博达、华阳集团。
维度三：不绝推选特斯拉为代表的新势力干系产业链。
特斯拉为代表新势力产业链成长快、单价高、盈利好，不绝推选产业链干系标的。
3. 新能源化：电动化迎来好家具井喷、确凿的C端消费崛起；燃料电板政策利好频出，看好产业主义。
电动化迎来好家具井喷、确凿的C端消费崛起，推选新能源汽车龙头比亚迪；
燃料电板短期政策端利好频出，北上广多地出台确定算计打算、叠加冬奥会预期，永久有望实现“上量-降老本”正轮回，推选潍柴能源、宇通客车，关注亿华通。
4. 客车：历经休养、价值追念。2021行业重回增长，推选龙头企业宇通客车。
5. 重卡：工程车高景气，龙头开释弹性，推选国五升国六干线契机。
推选潍柴能源、中国重汽、威孚高科，国五升国六艾可蓝、蓬勃科技、奥福环保。
风险辅导：
1）汽车行业复苏不足预期；
影响汽车行业产销的变量诸多，波及宏不雅层面、政策层面、行业层面，如若以上维度假设发生变化，则可能发生复苏程度低于预期的可能。
2）新能源老本着落低于预期;
新能源汽车放量的核心在于好的家具供给，同期产业链老本随同放量约束着落。但是技艺的更新如若不足放量的速率，有可能出现老本着落不足预期的可能性。
3）智能驾驶技艺迭代以及干系政策落地不足预期；
智能化发展迅猛，但是老本仍是趋待科罚的问题，尤其是L3以上的智能化目下仍濒临研发参预弘大、硬件老本奋斗等问题；同期L3以上需要外围政策援救，如若政策落地不足预期，也有可能出现行业发展受阻的问题。
本文作家：招商汽车石川澪 白虎，来源：招商汽车接头，原文标题：《【招商汽车|年度策略】“智能独霸，电动改日” 复苏的着手 ——汽车行业2021年度投资策略》
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